0: Всем здравствуйте, приветствую вас на канале про bones. Меня зовут Марк Савиченко. Сегодня у нас чуть чуть нестандартное видео по формату для нашего канала это будет такой монолог меня при

1: Том по содержанию тема, которая тут часто обсуждается и которая всех нас волнует, это дефолты, в 1 очередь дефолты в высокодоходном сегменте на облигационном рынке на сегодняшний

2: Ролик. Ну как его идея у меня появилась после поста коллег из канала. Высокодоходные облигации. Коллеги собрали за последние 3 года все первичные дефолты. И, конечно, мы весь 25 год

3: Постоянно, часто слышали о дефолтах. Их много обсуждали, но когда ты видишь их собранные в 1 месте, это получилось 17 имён. В 25 году. Общая сумма бумаг в обращении на момент дефолта почти

4: 28 миллиардов рублей. Вот это и количество дефолтов, и их объём, конечно, поражают. Для сравнения. В 24 году было 3 дефолта, на полтора миллиарда, в 23 6 дефолтов.

5: Ну, примерно на те же полтора миллиарда, то есть рост существенный. И у меня появилась идея как-то поговорить, пройтись по этим дефолтам, где-то сказать, на что стоило обращать внимание, где-то, может быть, ну, по честному, там чуть

6: Порекламировать нас, как его капитал, где мы могли бы быть полезными частным инвесторам. В том или Ином случае я пойду по возрастанию от самой небольшой суммы до самой.

7: Крупный и 1 у нас реаторг 30 000 000 ₽. Это был последний, последняя амортизация. Там выпуск изначально был на большую сумму. Ну как бы это грустно не звучало, но

8: С такой академической точки зрения реаторг это, ну, хороший и ожидаемый рынком дефолт, потому что мы видели на протяжении нескольких лет снижение рейтингов сначала эмитент начинал с trip b minus, потом было.

9: Снижение на даблби плюс, потом сингл би и уже там после тех дефолта дефолта ц, ну и непосредственно д рейтинг параллельно со снижением рейтинга ухудшалась и отчётность эмитента мы v.

10: Видели существенное снижение выручки. Мы видели убытки, начиная с 1 квартала 24 года. Вот. И все. Это, конечно, должно инвесторов настораживать. Может быть, ещё стоит упомянуть.

11: Что в отчётности заполнен 24 год, и аудитор дал мнение с оговоркой оговорка была относительно непрерывности деятельности компании, то есть даже аудитор в явном виде писал, что не уверен, что

12: Эмитент сможет продолжать свою деятельность в том виде, в каком она была. Поэтому вот 30 000 000 ₽ самый маленький дефолт. Но, повторюсь, рынком ожидаемый, когда я здесь и далее буду

13: Говорить там ожидаемые рынком, я имею ввиду там, ну, активных участников, их может быть не так много, но тем не менее, они есть, это те люди, которые в рынок погружены, и которые на этом рынке там, как мы видим, все последние годы.

14: Зарабатывают больше остальных как раз за счёт там своей погруженности. Дальше идёт Кузина, там 48 000 000 ₽. Тут у кузины реализовался налоговый риск. Тут можно, мне кажется, чуть чуть

15: Порекламировать и наш telegram канал мы про налоговые риски кузины делали большой пост ещё в декабре 23 года тогда была ситуация, в которой примерно ко всем компаниям.

16: Группы Кузина одновременно налоговая поставила ограничения на счета. Мы на это обратили внимание, об этом об этом написали. Ну, как мы видим, с декабря 23 года до реального дефолта

17: Случился в 25. Прошло продолжительное время. И, наверное, вот в случае с Кузиной надо про что сказать, что существует у эмитентов налоговый риск, за ним нужно следить и нужно сказать за то, что, ну, как сформули

18: Так, дефолт может быть продолжительным. Мы часто на рынке сталкиваемся с тем, что, появля либо случается какое-то негативное событие по эмитенту существенно негативное, либо просто не появляется новость, а узна.

19: Та информация, которую раньше рынок не знал и в моменте бумаги переоцениваются совершенно справедливо, потому что вырастает уровень риска, при этом, если, грубо говоря, на следующий день там эмитент не уходит в default, постепенно они отрастают.

20: И будто бы старые риски забываются. Во многом так было и с Кузиной. Там было существенное снижение, как, ну, моё мнение, как дальше оказалось, там справедливое. Потом бумага очень сильно выросла и следующий раз уже там начала валиться на

21: Тех дефолтах, поэтому из практических советов, наверное, если вы выбираете какую-то бумагу и видите, например, что там полгода назад, год назад была какая-то существенная просадка, не общерыночная. Ну во первых, стоит поинтересоваться, что

22: Там было и оценить, насколько этот риск реально устранён. Либо он продолжает существовать. Просто ещё не реализовался. Идём дальше. 3. Это магну мойл 100 000 000 ₽.

23: По честному тут сказать нечего. Это самый стремительный дефолт. В январе 25 года бумага разместилась уже летом того же года. Ушла в дефолт дефолт для рынка. Ну давайте так скорее неожиданный, потому

24: Потому что никаких новостей там, негативных, да, и положительных по эмитенту не было. Возможно. Просто времени не хватило, чтобы они появились. Поэтому история там, ну, с той же, вот, как мы говорили, если реаторг там, скорее, правильно.

25: Хороший дефолт, как бы это ужасно не звучало, потому что он там был предсказуемым. Было видно, что ситуация ухудшается. Магнум мойл скорее внезапный, каких-то более содержательных комментариев тут дать сложно. Дальше также

26: 100 000 000 ₽ это чистая планета по чистой планете, наверное, особенно. И самое важное, что нужно сказать. У нас это будет ещё дальше, но тут тоже это сообщение от пво за

27: За несколько дней до техдефолта пво отказался от работы с эмитентом, обосновал это и на момент, когда это сообщение публиковалось, все сообщения пво публичные.

28: И у некоторых есть telegram каналы, полезно за ними следить. Так вот, на момент публикации сообщения цена была там 102%, и, в общем, у там наиболее погруженных, внимательных инвесторов, кто следил, была возможность.

29: Это пример хорошего качественного работы пво, то есть пво, по всей видимости, понимало, что надвигаются уже какие-то нерешаемые проблемы. И вот таким образом дало инвесторам сигнал можно там я представляю, что

30: Может быть, критика, что пво там отказывается работать с эмитентом, но, как мне кажется, в подобных ситуациях, когда там recovery, мне кажется, стремится к нулю, в подобных кейсах намного ценнее дать рынку как можно.

31: Раньше информацию о существенных проблемах, чтобы инвесторы смогли там переоценить риски бумаги и выйти из них при желании. 5 у нас стройсистема механизации, там тоже было 100 000 000 ₽.

32: Тоже был очень быстрый дефолт, ну, чуть более чуть менее быстрый, чем у магну Мойла, но тем не менее бумага разместилась в конце 24 и летом 25 ушла в дефолт, наверное.

33: Что можно выделить по этой бумаге? Они тут не особенные, но про них больше сказать нечего, поэтому давайте скажем про техдефолт. Эмитент ушёл в полноценный дефолт летом 25. При этом весной 25 уже был техдефолт.

34: Из которого они вышли. И что тоже мы часто видим техдефолт. Цена сильно проваливается. Эмитент из техдефолта выходит, и зачастую цена возвращается. Ну, если к ценам не до техдефолта, то к достаточно высо.

35: При этом, ну, эмпирически на данных мы видим, что если эмитент уже 1 раз оказался в техдефолте, и это настоящий техдефолт, то есть не то, что банк платёжку не обработал, а прям вот не было денег на расчётном счёте.

36: В таком случае, ну, почти всегда эмитент в конечном итоге уйдёт в дефолт. Об этом нужно помнить. Поэтому, даже если эмитент уже 1 раз из тех дефолта вышел, это хорошо. И плюс, и, конечно, для всех

37: Будет лучше, если он в итоге сможет там заплатить все будущие купоны и успешно погаситься, но статистика пока что говорит о том, что техдефолт однажды, значит, дефолт где-то в будущем и довольно часто в будущем достаточно.

38: На обозримом. Так, дальше газ трансснаб, 233000000 про газ, трансснаб, гтс. Наверное, из особенного хочется сказать про

39: Явное рисование отчётности. Я помню, что мы в чате об этом точно писали. Эмитент нарисовал себе какой-то ужасно нереалистичный капитал через нематериаль.

40: Активы, уже будучи эмитентом облигаций, можно по разному относиться к таким действиям, но, как по мне, это отражение того, что эмитент не очень понимает рынок, на котором он находится, не

41: Очень понимает, что он уже публичный и за его отчётностью смотрят. Поэтому это всегда может быть там, если не красный флаг, то там красный флажок, который добавляется к тому, что у к тому, что газтранса

42: Натыкался на ограничения от фнс. Ну как на самом деле. И многие дефолтники это уже какое-то такое почти что общее мнение. И тут тоже та же история до полноценного дефолта за какое-то количество месяцев.

43: Уже точно не помню, но был техдефолт, из которого эмитент вышел. Также цены достаточно существенно восстановились. Повторюсь, техдефолт. Однажды с высокой вероятностью дефолт в скором будущем, к сожалению.

44: 7 дефолт это мегатакт 250000000, тут ещё больше хочется порекламировать наши ресурсы, в данном случае чат про bones, но также и канал.

45: Да, это сообщение было репостнут, как только, ну, не как только, но 1 информация о том, что мегатакт подал на самобанкротство и банки, кредиторы подали на его банкротство, появилась у нас в канале на

46: Момент. Ну то есть до публикации цена была там около 80%. Дальше ушла на 30 40 и выше уже не поднималась.

47: Поэтому призываю всех инвесторов, у кого есть там какая-то существенная часть портфеля, в вдо подписаться ну понятное дело, мы там, я буду рекомендовать наш канал про bones, но справедливости ради.

48: Есть и другие альтернативы. Важно, чтобы у вас был доступ к какому-нибудь агрегатору новостей, чтобы если что-то случилось по эмитенту, вы увидели это как можно раньше, конечно, не могут все там успеть в

49: 1 минуту и условно продать по 80, но тем не менее, чем раньше вы увидите какую-то существенную негативную новость, которая прям критически влияет на эмитента, а подача на само банкротство. И когда параллельно с этим кредитующие банки

50: Подают на банкротство. Это, конечно, уже смерть эмитента. Поэтому мегатакт 250000000, дефолт такой резкий, скорее для рынка неожиданный. Но те, у кого был доступ к информации, оказались в

51: Оказались в выигрыше. Дальше идёт Феррони 214000000 Феррони. Это тоже, несмотря на дефолт. Это хорошая для рынка история, хорошая в том отношении, что эмитент

52: Ещё весной 23 года, попав в очень существенную проблему. Напомню, у Феррони сгорел 1 из 2 Заводов, на которых производилась продукция компании, при этом продолжал платить, несмотря

53: На там все проблемы мы видели и ухудшение отчётности. Мы видели, что банки очень активно выгашивание кредиты, мы видели периодически ограничения от фнс. Тем не менее эмитент там с тех дефолтами, но продол.

54: Платить в 25 году, к сожалению, дошёл до полноценного дефолта, хотя и после дефолта, если я правильно помню, какую-то часть долга старается инвесторам возвращать, что вызывает, конечно, безусловное уважение, но

55: Если пытаться из этого дефолта извлечь какой-то урок, наверное, если у эмитента настолько критически изменились условия ведения бизнеса, а потеря там

56: 1 из 2 основных активов. Это, конечно, очень существенные изменения. Как бы нам эмитент не нравился. И сколько бы мы не испытывали к нему симпатии, то, что там не он виноват и прочее, прочее. Тем не менее, выйти из настолько серьёзных

57: Проблема очень сложные. Вероятность, что эмитент в итоге уйдёт в дефолт высокая, что ферроне, к сожалению, нам и показали девятые. Это мосрегион, лифт 450000000 уже мы

58: Переходим к таким достаточно крупным суммам. У них также до полноценного дефолта. За пару месяцев был техдефолт техдефолт для

59: Рынк был внезапным из того, что я вот смог вспомнить, что за пару месяцев к эмитенту пришёл крупный иск.

60: И помимо того, что крупный иск это был иск ещё и от там, ну, существенного важного контрагента, это был фонд капитального ремонта воронежской области, то есть важный, важный целевой клиент для компании.

61: Вот, и на такие риски, конечно, нужно обращать внимание, наверное.

62: Тут есть смысл чуть больше поговорить про арбитраж, потому что, ну, как-то уже более менее все научились следить за арбитражом. И мы, наверное, ну, хочется поделиться своим взглядом. Чего мы

63: Там как кредиторы боимся больше всего. Больше всего мы боимся, либо

64: Учащение исков и не так важно, какой у них объём. Ну то есть, если они совсем, совсем небольшие, то не страшно, но даже если суммы там средние, не знаю, 10, 20, 30000000 для

65: Это суммы не критические, но если их внезапно становится много и динамика негативная, то для нас это, конечно, сигнал о проблемах с ликвидностью.

66: Также мы боимся, даже если это 1 иск, но крупный и от какого-то важного контрагента мы, да, если мы, мы понимаем, что та или иная компания, которая

67: Подала в суд для эмитента важный либо поставщик, либо клиент. Тут мы, конечно, тоже напрягаемся, стараемся узнать лучше ситуация, когда есть 1 иск, пусть и крупный, но от какого-то незначительного.

68: Контрагента, что периодически встречается, нас скорее не пугает. Мы на такое внимание обращаем меньше. Часто бывает, что какой-нибудь лизинговой компании там приходит иск, не знаю, на 150 000 000 ₽ ты заходишь, на смотришь.

69: Данные по истцу оказывается, что это какая-нибудь небольшая компания, там со всем балансом в 30 000 000 ₽. Тогда, конечно, с там очень высокой вероятностью этот иск даже не примут к производству, потому что, скорее всего, контрагент даже

70: Не заплатил на эту сумму, а просто попытался через арбитраж каким-то образом на компанию надавить дальше 10 место это спринт 500000000.

71: Спринт, это, наверное, самый неожиданный дефолт, ну, 1 из самых неожиданных дефолтов 25 года, потому что эмитент допустил 1 техдефолт буквально через, там, ну, условно, неде.

72: После завершения размещения первичного размещения очередного из выпусков и будто бы, ну, не будто бы действительно таких быстрых там тех дефолтов дефолтов ещё не было.

73: Единственное, что могло дать информацию о проблемах для

74: Держателей бумаг это более внимательное изучение федресурса, несмотря на то, что на само юрлицо никаких сообщений ничего не было, у представителя 1 из топ менеджеров были сообщения.

75: О самобанкротстве. Это, конечно, важный сигнал. Я думаю, что если бы эта информация рынку была известна раньше, то, ну и размещение бы не состоялось, потери были бы меньше. Ну и там кредитный риск эмитента оценивался бы уже.

76: Совсем по другому.

77: Так, 11 место это финансовые системы. 554000000.

78: Тут, наверное, стоит обратить на 2 вещи. 1 это мнение аудитора, так же, как и в ситуации с реаторг м.

79: У финансовых систем было мнение с оговоркой, в котором аудитор прям в явном виде написал, что у компании есть проблемы с обслуживанием долга.

80: Таких, ну то есть у нас сейчас ждут отчётности за полный 25 год с аудитом, я думаю, ну там в марте апреле уже начнут активно выходить. И 1 из вещей, которую нужно проверять.

81: Это оговорку о непрерывности деятельности, она, наверное, самая существенная. Ой, и ещё на что можно было обратить внимание. Это как вот то

82: О чем мы говорили там, в предыдущем пункте, в предпредыдущем пункте слишком много слишком нестандартного арбитража, обычно лизинговые компании.

83: Стараются решать вопросы там в досудебном порядке у финансовых систем мы видели обратную ситуацию, очень, очень много поданных исков к своим клиентам.

84: Дальше Селлер 725 000 000 ₽. 1 техдефолт был ещё осенью 24 года, но к полноценному дефолту компания, к сожалению, пришла.

85: В январе 25.

86: Celler был дефолтом скорее неожиданным, потому что там и перед 1 тех дефолтом каким-то, каких-то особенных новостей не было. Все, что мне вспомнилось про seller, то, что мы однажды в чате у себя писали там.

87: Графики о том, что у селлера при очень существенном росте долга и при том, что Селлер торговая компания, выручка почти не растёт.

88: Вот это, наверное, важный, ну, как бы важный сигнал, возможно, ну, каких-то потенциальных проблем у nicki, которая в предыдущие годы ушла в default, напомню, было тоже самое, то есть можно ставить

89: Чтобы выручка не росла у производственной компании, если, например, деньги занимаются на инвестпроект, инвестпроект какое-то время должен там делаться, потом выходить там на полную мощность, прочее, прочее, в случае с торго.

90: Компании, которая выходит на, ну, которая занимает на оборотные средства. По идее, разрыв между займом и Ростом выручки. Ну, может быть, 1, 2 квартала, если мы этого не

91: Видим, то это, конечно, важный сигнал, как минимум уточнить, а что там вообще происходит?

92: Так, идём дальше. На 13 месте у нас ркх русская контейнерная компания, там сумма составила 937 000 000 ₽.

93: Дефолт для рынка, как мне видится, скорее ожидаемый.

94: Компания очень долго находилась в тех дефолтах. Компания публично, скажем так, ссорилась со своим кредитором банком росфинанс, который на федресурсе публиковал сооб.

95: О намерении.

96: Обратиться в суд с банкротством компании. Ну и с самого начала отчётность компании была очень, ну, нерепрезентативной. Сложно было понять, из чего там состоит дебето.

97: Задолженность. Сложно было понять, с чем связана динамика выручки чистой прибыли, поэтому, ну, это изначально история, как мне кажется, для рынка плохая была и о чем и в самом начале.

98: Будто бы там многие активные участники рынка этого ожидали, она так и закончилась, к сожалению, почти там миллиард рублей рынок потерял.

99: 14 это глобал факторинг нетворк.

100: 948 000 000 ₽. Дефолт тоже для рынка, скорее неожиданный из того, на что можно было обратить внимание, это

101: Практически полное отсутствие банков в кредитном портфеле эмитента, при том, что сам кредитный портфель там исчислялся миллиард плюс, но вот почти весь он был в облигациях и в цфа.

102: И можно было обратить внимание на существенный объём погашений. Я помню, что мы вот где-то за квартал до дефолта делали срез по всем будённым эмитентам, кому предстоит сколько погашений, амортизаций и глобал.

103: Touring был там где-то наверху, 1 из первых, там сумма исчислялась сотнями миллионов, каждая из них, может быть, была и небольшая, но там как-то одновременно начались амортизации по многим выпускам и подобные события.

104: Конечно, отнимают ликвидность из компании. И тут нужно, ну, уже точечно смотреть, вообще оценивать, насколько компания с этим может справиться. Вот, к сожалению, глобал факторинг справиться не смог.

105: 15 место это нафттрнс. Мы уже переходим к, ну, к последней тройке и сумма там миллиард плюс в случае с наторам это миллиард 185000000, и там можно много

106: Говорить и про низкий рейтинг, и про большое количество там амортизаций и прочих выплат, но из особенностей, мне кажется, нужно сказать, что

107: За двое суток до момента, когда натотрамп в техдефолт и опубликовал сообщение о том, что они то, что больше не сможет обслуживать долг, была был выпущен.

108: Самостоятельный текст от организатора.

109: В котором были описаны все риски, все риски компании, автотранс, ну и такое по честному была разгромная статья, и на самом деле моё мнение, что это правильное поведение организатора.

110: Что если есть информация о том, что эмитент находится уже где-то вот близко, ну там, по сути, в техдефолте, то об этом стоит каким-то образом сказать рынку и у тех инвесторов, кто следит

111: За там каналами организаторов, теми новостями, которые они публикуют, у них был целый торговый день, когда бумага торговалась ещё в по вполне себе нормальным ценам была возможность выйти.

112: Да, всегда есть ограничения там, на ликвидность и подобные вещи, но, тем не менее, лучше было узнать об этом заранее. Я там точно знаю, что часть инвесторов именно после этой статьи из

113: Бумаги вышли, вышли с очень небольшими потерями, и уже потом там через день, когда компания объявила техдефолт, бумаги существенно снизились в цене, были организатору за вот эту аналитическую статью очень

114: Благодарны мы, ну, то есть, понятное дело, что мы, мы сами как организатор в этом, ну, в этом плане понимаем действия коллег, потому что, ну вот если

115: Заранее понять, что там, например, через год, через 2 случится с эмитентом, да, даже через квартал, невозможно. Но если мы получили какие-то, вот организатор получил какую-то существенную инфор,

116: Информацию о том, что все эмитент уходит в техдефолт, конечно, лучше до рынка её донести, чем не донести, и большое спасибо тем организаторам, которые её доносят, делают это далеко далеко не все.

117: Поэтому, помимо того, что мы следим за пво, за налоговой федресурса, прочим, прочим, конечно, полезно ещё и следить за материалами организаторов 16 место это монополия, монополия, это 6 миллиардов.

118: 750 000 000 ₽.

119: Это самый высокий кредитный рейтинг. В нашем этом, в нашем списке сегодняшнем это был трипл би плюс эмитент.

120: Мы по честному рассматривали монополию для включения в портфель дду, потому что высокий рейтинг были очень, ну, были, может быть, не очень, но интересные доходности, но проведя Анна

121: От монополии отказались, тут снова можно порекламировать там наш telegram канал мы ещё в марте 25 года сделали пост о том, почему нам кажется, монополия не подходит для портфеля дду оказались правы.

122: Там, если кратко, то весь вопрос в отчётности. Отчётность у эмитента была очень слабой. Было видно, что это операционно убыточная компания в таких случаях. Ну, мы считаем, что риски для нас неприемлемые, слишком высокие, и

123: Бумаги в портфель не включаем. Повторюсь, оказались правы. И 17 место самый большой дефолт это гарант инвест 14 с половиной миллиардов рублей Триполи эмитент гарант ещё давно. То есть там даже не в 25.

124: Там, а скорее, может быть, в 23 году мы рассматривали для включения в облигационный портфель. Наш, в наш там результат был такой же, как с монополией нас не устраивал.

125: Там критически высокий долг у эмитента, понятное дело, что гарант с этим долгом там долг и bad условно 10 жил годами можно сколько угодно говорить там про отрасль то что для коммерческой недвижимости.

126: Обычно там можно себе позволить более высокий долг и беда, но тем не менее, мы увидели, что в момент, когда стали расти ставки по там кредитам, займам, облигациям,

127: Доходы от аренды этого покрыть. Рост доходов от аренды этот рост покрыть не смог, потому что обычно, ну, там, если у вас процентные расходы за год там выросли, не знаю, на 40% вы не можете прийти к сво.

128: У арендатору и сказать, а вот давайте у вас будет там теперь ставка на 40% больше.

129: Повторюсь, дефолт этот был скорее ожидаемый. Наверное, тут важно сказать про там важное преддефолтное событие, это

130: Отзыв лицензии у сестринского банка на этом отзыве лицензии бумаги сильно просели, потом отчасти восстановились, ну вот, наверное, как и в несколько, в нескольких предыдущих примерах.

131: Даже если бумаги восстановились, это не значит, что

132: Проблемы, что проблемы в бизнесе больше нет. К сожалению, гарант инвест вынул много денег из рынка. Среди этих 14 с половиной миллиардов было и много частных денег. Сейчас эмитент пытается

133: Сделать реструктуризацию. Ну, будем надеяться, что она выйдет там хоть сколько-то, что в целом хоть что-то получится, и то, что она выйдет хоть сколько-то справедливой для держателей. Но, конечно, лучше никогда не оказываться в ситуации.

134: Когда вы держите на руках дефолт, долг, не ждать никаких результатов реструктуризации. Лучшее из всего этого по возможности выходить раньше, как бы банально это не звучало. Ну вот мы прошлись по всем 17 где-то.

135: Я, наверное, сказал не все, что хотел, где-то сбивался, но большинство тех идей, о которых хотелось сказать, как мне видится, может быть, мы сделаем какое-то продолжение, потому что мы тут говорили только о

136: Дефолтников и это какая-то очень скошная, это какая-то очень скошная выборка может быть говорить и про тех компании, которые там не в дефолте, но например там у них низкий рейтинг и по почему

137: Ну, мы, например, там не отка.

138: Отказываемся это от, ну там наверное в 1 очередь от комментариев вообще нужен подобный формат, не нужен, но и также любые там комментарии, дискуссии, все что угодно, приглашаем вас либо в комментарии на YouTube и другие.

139: Их площадках, где мы ролик опубликуем, либо в нашем telegram чате там обычно обсуждение активнее, так что вступайте.