0: Полная инструкция анализа компании перед решением о покупке облигаций. Как понять, стоит ли покупать облигацию той или иной компании, где взять отчётность, как её прочитать и как не наткнуться на подводные камни по типу высокой выручки, которая сама по себе ещё ничего не значи?

1: Это нужно обязательно научиться делать, чтобы избежать задержки выплат ретрактов всех дефолтов и прочих проблем. В этом видео я дам вам пошаговый шаблон анализа компании перед покупкой облигаций прямо по пунктам. Какие документы открывать, что смотреть, кажется.

2: Какие цифры критичны и как по итогу принять решение? Смотрите до конца. Там будет главный инструмент, который резко снижает вероятность вложиться в неудачно. Меня зовут Александр Рыбин, я ведущий теллеграм канала манька, облигация через а и финансист.

3: Пятилетним стажем. И каждый день я профессионально работаю с облигациями. Итак, давайте разбираться. У большинства людей анализ облигаций начинается с купона. Они открывают карточку бумаги. У брокера видят 23, 25, 28% Годовых и думают, надо

4: Брать, но это логика не облигационера, а человека, который гонится за цифрой, потому что облигация это в 1 очередь не купон. Облигация это в 1 очередь риск. Вернут ли вам номинал и смогут ли платить проценты. Поэтому она

5: Анализ всегда начинается не с доходности и не с красивой истории компании, а с первоисточников, где я беру первоисточники. Это сайт эмитента, это сайт раскрытия, так называемый я дисклоужер и рейтинговый отчёт я открываю.

6: Mobile ввожу кредитный рейтинг и у меня появляется 1 строчка акро. А ну я решил взять просто делимобиль для просто как пример, не потому, что я считаю, хороший или плохой. Просто вот че, че 1 в голову пришло, там-то и взял.

7: И вот мы попадаем на кредитный рейтинг. Мы знаем, что 30 декабря акра понизила его кредитный рейтинг до уровня трипл б плюс и изменила прогноз на негативный и присвоила статус под наблюдением. Теперь где найти отчётность этот сайт?

8: Е дисклоужер точка ру. Он должен для вас стать вообще такой настольной книгой библии или там кораном кому как набираем слово, там нет слова. Если вы наберёте слово делимобиль, вы его не найдёте. Мы набираем другое слово каршеринг. Вот.

9: Кликаем на каршеринг Русия попадаем. Вот у нас есть отчётность, она есть бухгалтерская. Ну то есть по рсбу есть консолидированная, ну то есть по мсфо, чем мсфо отличается от рсбу? Ну, если так, максимально прост.

10: Рсбу это в основном стенделоун или отдельно взятый отчётность по компании, а мсфо консолидирует отчётность, в том числе дочерних компаний. И той и другой отчётностью можно пользоваться. Просто надо понимать их различия. И давайте поймём, вот зачем нам

11: Рсбу, а потому что мы вот здесь видим, что по мсфо у нас последняя отчётность только за полгода, а по рсбу она за 9 месяцев. Но применимо ли рсбу или нет? Давайте сравним. Вот

12: Мы открываем рсбу 6 месяцев и смотрим выручку 12 миллиардов 485000000 окей, открываем мсфо за 6 месяцев. Я сразу скажу, что я как бы, ну, открыл эти файлы просто что

13: Потом не тратить время на их открытие, но я решил, что я буду анализировать компании вместе с вами я сам никогда не покупал делимобиль, я не читал его отчётность, поэтому для меня она, по сути, точно так же nova, как и для вас, единственное.

14: Что я сделал её из неё короткую выжимку, которую я вам потом тоже покажу, которую логично использовать. Так, ищем пинель. Так, выручка по мсфо 14 600, ну, 14 с половиной по рсбу, 12 с половиной, то есть

15: В мсфо на 2 миллиарда больше, видимо, есть какие-то дочки, ещё которые консолидируются, но так, плюс минус лапоть вроде более менее совпадает. Окей, идём дальше. И да, вот мы уже с вами обратили внимание, что по мсфо это 6 месяцев. То есть вы видите цифры, которы

16: Которые были актуальны на 1 июля. А сегодня уже у нас февраль. На это надо делать поправку по рсбу. Это будут цифры по уже 9 месяцам. Ну и мы ждём, когда они закроют год. Теперь глянем на рейтинговый отчёт. Ну, мы с вами его уже нашли и

17: Мы видим, что он от 30 декабря 25 года, то есть отчёт свежий, но чтобы проверить, свежий он или нет, вот кликаем на название эмитента и смотрим даты присвоения этих рейтинговых отчётов. Вот последний был 3

18: 5 декабря. До этого был 29 января, 25 и 29 и 26 января 24. То есть отчёт свежий. Если че, им можно пользоваться. Какие страницы отчётности я смотрю, прежде всего так-то я читаю всю отчётность, но есть у нас 3

19: Ключевые части отчётности 1 это pn эль ну по-английски профило репорт или по-русски, отчёт о прибылях и убытках опу, который показывает выручку и прибыль, а как выручка превращается в прибыль.

20: 2, это баланс, ну, баланс, это есть баланс, активы, пассивы и 3, очень важная часть, про которую часто забывают, это и не обращают внимания. Это отчёт о движении денежных средств. Ну, по-английски кэшфлоу. Мы дальше этого коснёмся, но вот важно, что

21: Там говорят, ну вот у них же выручка растёт или вот там, ну, ну вот сейчас там выйдет, вы уже будете знать, че там произошло с евротранс, но с его блокировкой счетов. Но вот говорят, что блокировка счетов всего лишь там однодневная выручка, да, ну я не скажу.

22: Что плевать на выручку, но нас волнует не выручка, нас волнует кэш. И вот cash он как раз в этом бддс окей, просмотрели это теперь кто у нас аудитор, ну, в идеале это big фо ну, бывший БИК фо.

23: У нас там артура, этих всяких кипиж и прочих нет, но как бы есть их, по сути, вот здесь это kap, если я не ошибаюсь, это бывший кипим как раз. Ну вот можно быть уверенным, что качество отчёта

24: Будет хорошим, ну и так-то, по большому счёту к аудиторам из аккредитованным в цб для заверения проспектов ценных бумаг, ну и которые могут аудировать отчётность публичных эмитентов к ним обычно вопросов по качеству отчётности

25: Нет, могут быть вопросы по бизнесу, который описывает эту отчётность, но это уже отдельная тема. Ещё можно посмотреть презентации, они, в принципе, тоже штука полезная, но к ним надо относиться специфически. Ну, во первых, есть

26: 3 фразы, которые вот в любой презентации просто должны быть, которых меня просто мы быстрорастущая компания, это вообще самый кринж. Наш рынок обладает огромным потенциалом роста. Ну, я не видел ни 1 презентации, где было бы написано, что все рынок

27: И 3, наша компания лидер, и у нас сильная команда. Ну, окей, молодцы. И че, ну, если без иронии, то важно понимать, нормальный эмитент не будет вам врать открыто, но любой эмитент будет стараться поднять, сделать более выпуклый.

28: Свои сильные стороны и заретушировать свои слабые стороны. И вы должны это понимать. Ну что, теперь перейдём к тому, чем компания реально зарабатывает и от чего зависят её деньги. Наш следующий блок это бизнес модель компании, да, всякие там

29: Коэффициент долг ебеда, покрытие процентов это важно, безусловно, и мы их коснёмся. Но главное, вы должны понимать, что облигация это ставка на то, что компания может генерировать кэш. Вы должны в 1 предложении объяснить, откуда

30: Компании берутся деньги, и почему они вообще могут обслуживать долг и чем она вообще занимается? Вот как за 60 секунд описать бизнес модель компании. Например, в случае делемобиля бизнес модель компании можно описать так компания покупает или берет в лизинг.

31: Автомобили и сдаёт их клиентам в аренду, зачастую вместе с топливом, зарабатывая на аренде на поездках, а также зарабатывая чуть чуть на перепродаже топлива, я вот этого этой фразы не видел нигде ни в рейтинговом релизе, ни в present.

32: Я её, я её для себя сформулировал сам. Это, конечно, вопрос, в том числе к качеству презентации компании, но задайте себе вопрос, чем занимается компания? Я вроде как бы говорю очевидные вещи, но вот сейчас вот я записываю это видео когд.

33: Да, в момент, когда прошла блокировка счетов по евротранс и в чатах началась дискуссия, а че там вообще происходит? Кто-то считает, что евротранс это как компания с заправками. Ну, я вам сразу скажу, что 70% выручки

34: Формирует не заправки, а оптовую торговлю нефтепродуктами. Кто-то вообще считает, что она как бы торгует нефтью и куда-то отправляет её танкерами. Ну короче, это было бы смешно, если бы это не было так грустно, потому что люди ставят на это свои деньг.

35: Окей, ладно, дальше идём, от чего зависит выручка в случае каршеринга она зависит от количества поездок среднего чека, сезонности, может быть, а может быть нет работы, сервисов, мобильного интернета, а также от того, насколько вообще люди готовы платить за такие услуги. Давайте вот.

36: Откроем рейтинговый отчёт, посмотрим, почему акра его понизила рейтинг и что давит на бизнес. Вот прям просто зачитаю. Финансовые показатели компании находятся под давлением ряда факторов. Сбой в работе геолокационных систем и отключение мобильного

37: Интернета, ограничивать рост выручки. Высокая ключевая ставка обусловила увеличение процентных расходов. При этом до середины 25 года компания продолжала активные инвестиции в развитие онлайн и офлайн инфраструктуры, что сказалось на рентабельности. Ну вот

38: Тут как бы даже нельзя сказать, что там может быть менеджмент виноват, не виноват. Ну вот так вот вышло. Интернет отключают, геолокация не работает, может быть даже менеджмент и не виноват. Но нам то как облигационерам, че с этого нам важно, чтобы они могли свой долг обслуживать и гасить. Окей.

39: Теперь с выручкой более менее разобрались. Давайте посмотрим на расходы, что они могут порезать, а что не могут. Ну, собственно, вот пока мы смотрим по 6 месяцам на валовую прибыль, мы видим, что при росте выручки валовая прибыль даже чуть уменьшилась, а прибыль налого

40: Вообще уменьшилось очень сильно. Ну давайте посмотрим, из чего состоит себестоимость. Вот видите, это вот цифра 6, это 6 примечание, там есть себестоимость, вот себестоимость продаж. Мы видим, что вся себестоимость продаж без всяких коммерческих расходов и так далее. It.

41: 20 миллиардов рублей, из которых 6 миллиардов. Основное это обслуживание и ремонт автомобилей могут они уменьшить? Я думаю, нет. Ну как бы только если или если распродадут автомобили, топливо могут

42: Уменьшить тоже нет. Ну, правда, топливо, они перепродают зарплату работникам. Ну, ну, может быть, могут немного уменьшить, но так это будет тоже достаточно жёстко. Амортизация, но амортизация не денежная статья, Бог с ней. Ладно, расходы на парковку.

43: Ну, расходы на парковку ему возмещаются, поэтому, если я правильно понимаю, я сам каршерингом ни разу не пользовался, поэтому тут возмещаются они или нет, сложно сказать, как минимум все эти статьи, они не могут их уменьшить, они могут их уменьшить только вместе с уменьшением.

44: Выручку уменьшением своего основного бизнеса. Ну то есть получается, что как бы деваться то им особо пока и некуда. Вы должны сами себе ответить на вопрос, кто конкуренты и что будет, если рынок просядет на 10 20%, вы не найдёте этого в отчётности, но для этого

45: Плохо как раз почитать рейтинговый релиз. Ну вот, например, акра, она в этом релизе пишет или нет, но здесь она не указывает конкурентов. Единственное, что она пишет, что акра рассматривает компанию как

46: Лидера в сегменте каршеринга. А что будет, если рынок просядет на 10, 20%? Ну, насколько я понимаю, рынок уже сейчас вот просел на 10, 20%. Мы помним про сбой в работе интернета и все такое. Вот. И сейчас мы коснёмся, где в связи с этим находится

47: Компании. И почему это важно? Потому что для акций просадка рынка, ну как бы ладно, будет хуже год, а для облигаций просадка рынка может означать, что компания может перестать обслуживать свой долг. Если бизнес низкомаржинальный и закредитованный, то

48: Даже небольшое ухудшение условий может привести к кассовому разрыву, какие риски не видно в отчётности, но видно по жизни это то, что вы должны понимать сами, анализируя бизнес эмитента, что что на него может коснуться. Ну вот мы уже как раз посмотрели

49: В рейтинговом релизе логистика, санкции нет, санкции, логистика. Это в целом конкретно по делимобилю. Это отключение мобильного интернета и ухудшение геолокации. Вот они. А, ну

50: Ещё высокая ключевая ставка, все это не является строкой в отчёте, но напрямую влияет и на выручку, на способность компании работать. И почему для облигаций важнее предсказуемость, чем потенциал роста. И вот здесь вот важно, что понимать для облигаций не

51: Важный потенциал роста. Там, когда говорят, что ебеда стремится в бесконечность, да, как бы это важно для акционеров, для облигационеров важна предсказуемость бизнеса, способность платить все, точка. И вы покупаете не будущее компании, а вы покупаете её обязательства вернуть вам деньги.

52: Бизнес нестабильный, зависимый от внешних факторов и при этом закредитованный, это уже проблема. Даже если на презентации все выглядит красиво, теперь перейдём к отчёту о прибылях и убытках. Здесь многие начинают паниковать, потому что кажется, что нужно быть профессиональным аналитиком на самом деле нет.

53: Чтобы сделать первичный вывод, вам нужно понимать всего несколько ключевых вещей. Вот у нас отчёт о прибылях и убытках. Я его по старой режимной привычке все ещё называю пионере, на что я смотрю выручка, себестоимость продаж, то есть издержки.

54: Связанные с производством, потом на валовую прибыль и на рентабельность. Здесь коммерческие управленческие расходы не очень велики. Обязательно смотрю на финансовые расходы. То есть это процентная нагрузка и, ну, чистая прибыль на самом деле для нас как облигации.

55: Она тоже не очень важна. Почему рост выручки может быть плохим сигналом? Вот делимобиль как раз очень хороший пример. Ну, выручку. Вы видите, что выручка выросла с 12 с половиной до 14 с половиной. Я, кстати, никогда не заморачиваюс.

56: Там вот этими точными цифрами, там 14 680 для меня 14 с половиной. Так вот, плюс минус, чтобы прикинуть, этого достаточно. А для точных расчётов есть калькулятор, но при этом мы видим, валовая прибыль упала с 3 600 до 2 600.

57: Коммерческие расходы выросли, управленческие расходы. По сути, это зарплата офиса тоже выросли, финансовые расходы выросли и убыток. И если у них была раньше прибыль до налогов, сейчас у них уже убыток до налогообложения. Ну и

58: Чистой прибыли в результате - 2 миллиарда. Как отличить качество прибыли от бухгалтерской красоты? Компания на самом деле зачастую может быть прибыльной на бумаге за счёт разовых эффектов, переоценок прочих доходов. Но облигационеры это не интересно, облигационеры важна, повторяя

59: Операционной прибыли, которая генерируется из бизнеса, а не из бухгалтерских трюков. Какую маржинальность я сравниваю, что говорит динамика. Я смотрю валовую маржинальность и маржинальность по ебеда. Ну вот здесь уже надо залезать в эксель. Ну и вот мы, я

60: Специально сделал табличку, мы к этому вернёмся прям с 22 года. Ну и по 6 месяцев 25 года мы видим, что рентабельность, победа снижается. Ну, снизилась в 23 она была там примерно одинаковая, порядка 20%.

61: В 23, 24, а уже по 6 месяцам 25 она снизилась до 12 с половиной процентов. Ну, то есть операционно бизнес ухудшается, как я понимаю, что компания перекредитована под рост, если мы видим

62: Картину выручка растёт, валовая прибыль падает, проценты растут, долг растёт. То значит, что компания перекредитована под рост. То есть она растёт не на эффективности, а на счёт того, что берет деньги в долг, и с делимобилем, как бы в принципе понятна их идея, что они сейча,

63: Вырастут, станут большими и потом как бы начнут сокращать долг. Но че у нас получается? По сути, у нас получается, что на конец 23 долг был 30 миллиардов, на конец 24, 31 и 3.

64: По 6 месяцам 25, 33 миллиарда долг растёт, ебеда падает. Вот коэффициентов мы коснёмся чуть позже. Теперь ещё что у них происходит? У них растут проценты. Вот опять же, посмотрите, 2 миллиарда в 22 году 3

65: Миллиарда в 23, 5 миллиардов, в 24 3 миллиарда уже за 1 полугодие 25 года. Ну то есть ни по любому будет около 6 миллиардов по году. И процент это обязательный платёж. Их нельзя не платить. Если

66: Проценты растут быстрее, чем бизнес. А вот давайте посмотрим проценты по 6 месяцам. 24, 2 миллиарда 6 месяцев, 25, 3, 3 миллиарда. Рост в полтора раза. Выручка выросла, ну так, навскидку примерно 20 проценто.

67: Вот все, все, что я сейчас объясняю, это не какая-то высшая математика, это обычная житейская, как её называю, кулацкая логика. Ладно, теперь более менее разобрались. Идём к балансу. Здесь начинается самое интересное, потому что баланс показывает, насколько компания вообще способна.

68: Пережить стресс. Если отчёт о прибылях, убытках отвечает на вопрос, зарабатывает ли компания, то баланс отвечает на вопрос, выживет ли компания, если условия ухудшатся, какие активы я считаю живыми, а какие бумажными, я всегда смотрю, что в активах реально можно превратить.

69: Деньги, например, деньги на счетах, как бы это живое, но денег у них 185000000. Дебеторка это более менее живое, но как бы, ну, у них дебеторки тоже всего лишь полмиллиарда, остальные.

70: Средства, да, их можно продать, если я правильно понимаю, делимобиль сейчас распродаёт свои автомобили, но продавать их гораздо сложнее. И, кстати, вот что интересно ещё у них. Ну, во первых, мы видим, что у них за год основные средства уменьшаются, то ли амортизация, то ли рас

71: Дают. А во вторых, активы в форме пользования. Важно понимать, что у них и поставить, не забыть поставить себе галочку, что у них примерно половина основных средств. Это лизинг, который они тоже оплачивают. Что, что я проверяю в обязательствах, ну, в слу.

72: Делимобиль. Я тут уже увидел, что у них там оборотный капитал, который считается как запасы. Плюс дебеторка, минус кредиторка не принципиальный, поэтому закроем на него глаза. У делимобиля основное это долг. То есть это долгосрочные обязательства. Вот мы видим кредиты, займы полученные

73: Облигации выпущены 7 900, а также обязательства по аренде, финансовые обязательства по договорам обратной аренды. Ну то есть это лизинг 10 миллиардов. То есть всего это у них 18 с половиной миллиардов примерно. И краткосрочные обязательства это обязательства до года. То есть то

74: Что они обязаны погасить в течение года. И это очень важно, потому что именно на неспособности погасить свои обязательства. Обычно дефолты и происходят у них на 7 с половиной миллиардов кредитов и ещё на 5 миллиардов лизинга ещё 12 с половино.

75: Миллиардов. Какие 2 строки баланса чаще всего выдают проблему раньше новостей? Ну, прежде всего, это краткосрочный долг. A2, это уже не баланс. Конечно, это операционный денежный поток, потому что если краткосрочный долг большой деньги,

76: Операций нет. Значит, компания зависит от рынка и от того, дадут ей рефинансы или нет, а могут и не дать. Как я понимаю, кто сильнее компания или кредиторы. И вот здесь важно понимать 1 вещь, которую многие забывают. Держатель облигаций, это

77: Кредитор, но не главный кредитор. Если у компании начнутся проблемы, то чаще всего в приоритете будут банки, а облигационеры будут где-то в очереди. Во первых, облигации не обеспечены, в отличие от многих кредитов, а во вторых, банки могут прессовать

78: Заёмщика там разными способами и с точки и своей службы безопасности, и накладывая инкассы на счетах. Ну как бы облигационеры этого не смогут сделать. И поэтому, когда вы покупаете обычные необеспеченные облигации, вы должны исходить из простой логики, если компания

79: Реально пойдёт в банкротство. Ваш рекавери будет близок к нулю. Не надо верить в то, что там вот как там в гарантии инвест, что там они распродадут активы, че то там поделятся с облигационером, просто ваш рекавери будет равен нулю там, ну или не нулю, там может быть пару процентов через 2.

80: 3 года. Вот так. Итого баланс это карта дефолтных рисков. Для облигационера важнее всего структура долга, краткосрочное погашение и кэш. Если в ближайшие 12 месяцев нужно погасить много, а денег мало и бизнес при этом теряет.

81: Прибыль это уже очень опасная ситуация. Пойдёмте дальше к денежному потоку. Денежный поток. На самом деле это главное. Вы уже сделали 2 вещи, которые 90% людей вообще не делают. Вы нашли нормальный первоисточник. Вы поняли, что компания реально делает, и вы посмотрели, или

82: И вот теперь начинается не менее важная часть, про которую очень многие забывают, потому что прибыль это хорошо, но купоны там или погашения делаются не из прибыли, они делаются кэшем, если компания на бумаге прибыльна, а денег

83: Нет, то остаётся только 1 путь занимать, занимать, занимать. Ну и рано или поздно это кончается дефолтом. Почему всегда нужно смотреть операционный денежный поток? Потому что операционный денежный поток это единственная строка, которая показывает всю правду. Компания может быть при

84: По бухгалтерии она может показывать рост выручки, она может рисовать красивый пионерь, но при этом её операционный денежный поток отрицательный, а значит, в реальности денег нет. Если денег нет, то облигации будут платить либо из какого-то старых запасов.

85: Что маловероятно, либо из новых займов. А если рынок закроется или ставка станет слишком высокой, то все. Ну, давайте теперь посмотрим на кэшфлоу. Прежде всего, вот вы должны смотреть на чистый поток денежных средств от операционной деятельности и

86: Как бы он у них вроде бы нормальный. 3 миллиарда рублей они заработали. Но вот здесь тоже такой фокус, который делают многие. Ну, честно говоря, я вот считаю, это я сам как эмитент, в том числе, я считаю это недобросовестным, хотя полностью легальным.

87: Фокусом, где у них проценты? Вот у них проценты, проценты, они засунули в финансовую деятельность. То есть у них есть погашение обязательств по лизингу на 2 миллиарда 350000000, а ещё проценты уплаченные на 4 милли.

88: И, кстати, че интересно, вот 4 миллиарда это на тему полезно любознательности, а финансовых расходов у них на 3 миллиарда, а уплатили они процентов 4 миллиарда. Почему хороший вопрос? Ну это уже

89: Надо более глубоко копать отчётность. Ну, вообще, так вот, когда вы читаете отчётность, нужно пытаться сопоставлять цифры, в том числе и в разных частях отчётности. Вот, и я к чему. Вот у нас получается 2 350 + 4 100, это 6 400.

90: 53 миллиарда - 6 450 показывает, что у них операционный денежный отток - 3 с лишним миллиарда за полгода. Ну вот как бы и все, я не могу не упомянуть, хотя деломобиля это не касается, потому что там вот из того, что

91: В отчётности как понять, что компания рисует прибыль через дебиторку и запасы, вы можете посмотреть, что вроде бы есть прибыль, а потом смотрите денежный поток, а денег нет. И дальше вы смотрите, куда эти деньги ушли, и зачастую компания заливает эти деньги в дебиторку. То есть

92: Продаёт, показывает выручку, показывает прибыль, но клиент ей не платит и деньги не приходят. 2 схема. Запасы компания закупила товар, все растёт, но деньги заморожены на складе. В отчётности это выглядит красиво, но для облигационера это риск, потому что вы

93: Можете выплатить купон запасами, вы не можете выплатить купон дебеторкой, но для делимобиля как раз это не проблема. У меня вообще такое вот ощущение. Вот я сейчас вот смотрю отчётность, смотрю на цифры. Нет ощущения, что компания рисует отчётность, отчётность.

94: Достаточно правдивая, ну просто вот она правдиво показывает неприятную реальность, да, к чему это? Ну, я, смотрите, кредиторка у них торговая, прочая кредиторка, задолженность, ну, выросла немного, это хорошо для них.

95: Пасы чуть выросли, дебеторка чуть выросла. Ну, все это такие не очень критичные для них цифры, поэтому вот в данном случае на них можно не обращать внимание, что является хорошим знаком в операционном кэшфлоу. Это когда

96: Денежный, операционный, денежный поток стабильно положительный и не положительные бумаги, а положительный после процентов. Ну, я, я вам уже описал этот фокус, когда проценты перенесли в другой раздел. Теперь капзатраты вообще сами по себе.

97: Затраты это нормально, потому что, ну, любой нормальный бизнес он должен инвестировать. Но есть нюанс, если компания имеет одновременно слабый денежный поток, растущие проценты и при этом продолжает жечь деньги на капзатрат.

98: Как-то делал телемобиль в 1 полугодии, но он, правда, жёг их у него как затраты, судя по всему, в пинее скрыты, а не в операционном диджита потоке. Мы сейчас это увидим, то это значит, что она не инвестирует в рост, а просто пытается удержаться на пла.

99: И в какой-то момент ей просто не хватит воздуха, потому что она одновременно платит проценты, обслуживает бизнес и ещё вкладывает деньги в активы. Если ставка высокая, то все это превращается в мясорубку, ну и вот инвестиционная деятельност.

100: Приобретение основных средств, строка и приобретение нематериальных активов. Ну так-то они небольшие. На самом деле, я вообще не понимаю, то ли они где-то это прячут. Конечно, нужно покопаться, потому что так-то, по идее, они должны постоянно закупать себе автомобили, а здесь не

101: Видно приобретение основных средств. Ну это как бы вот тоже это вопрос. Если вы хотите разобраться, просто, значит, нужно открывать отчётность и читать или, может быть там где-то ещё в других местах, в аналитических отчётах или у самой компании спрашивать, а почему вот так-то вот.

102: Но если компания инвестирует дыру, то вы видите, выручка вроде бы растёт, валовая прибыль падает, проценты растут, поток слабый, долг увеличивается в деле мобиле. Мы все это видим. И вот, ну, если продолжать, то есть компания вкладывается, но это

103: Если говорить финансовым языком, её вложения не дают отдачи. Так пойдёмте дальше, я вам уже показывал. Давайте я ещё раз покажу. Выручка, выручка растёт, валовая прибыль, даже валовая прибыль уже падает. Денежный поток. Вот он.

104: 3 миллиарда рублей, но после процентов он становится - 3 миллиарда, - 3 миллиарда. Вот долг, я вам тоже показывал. Долг растёт. Теперь 7 цифр, которые дают 80% ответов. Смотрите, очень часто люди думают, что анализ

105: Отчётность это сидеть 2 дня и читать 150 страниц. Нет, если вы покупаете облигации как частный инвестор, вам не нужно быть аналитиком. Вам нужно за 10, 15 минут понять, эта компания вообще переживает стресс или нет. После этого уже там или делать может.

106: Более углублённую домашку, или если вас все устраивает, принимать своё инвестиционное решение. Если вас не устраивает тоже принимать инвестиционное решение, какие метрики являются базовыми для облигаций. Чистый долг ебеда, покрытие процентов, ну и

107: Долга и здесь я уже вот чтобы было все это, в принципе, можно посчитать навскидку, но я перебил все это в эксель, что мы видим чистый долг ебеда по 6 месяцам 25 года по

108: Последние 12 месяцев чистый долг ебеда составляет 7 точка 1. Покрытие процентов ебеда к процентам меньше единицы. Ну то есть ебиды не хватает на проценты. Более того, по 6 месяцам 25 года этот показатель уже падает до 60

109: Десятых 7 ебеда это адский долг. Это просто, это, это, это очень высокий долг, это вот чисто ебеда до 3. Это нормально. 3, 4. Это оранжевый флаг выше 4, это красный

110: 7, это я не знаю, это уже, наверное, какой-то чёрный флаг весёлого роджера, 15 человек на сундук мертвеца и потенциальный дефолт. Покрытие процентов, опять же, выше 2 нормально, от 1 до 2 погранично ниже 1. И беды не хватает на

111: Проценты и компания уже платит проценты, не то, что рефинансирует долг. Она даже проценты платит не из бизнеса, а из заёмных денег. Теперь вот вы видите, что у меня здесь 22, 23, 24, а также 6 месяцев, 24, 6 месяцев. 25. Важно

112: Смотреть не только какую-то отдельную картинку, важно посмотреть на более глобальную динамику. И че мы видим? Мы видим, что выручка в принципе растёт. При этом рентабельность, рентабельность. Победа более менее была стабильной. В 23, 24 она

113: Начала падать во 2 полугодии 24 EV1POLUGODE25 тогда же мы видим, что постепенно, постепенно, постепенно рос долг и, как следствие, снижение ябеды, потому что ебеда в деньгах.

114: Падала. И рост долга привёл к тому, что а также рост процентной нагрузки привёл к тому, что я вам сказал запредельно высокие показатели, чистый долг и беда, и беда к процентам. Нужно ли учитывать сезонность, отраслевые особенности, сезонность учитывать нужно обязательно.

115: Например, там у вуша самый классный квартал, это 3. И если там брать вуш по 1 полугодию по 1, то это, конечно, будет некорректная картина. Но если брать, например, взять делимобиль, вот выручка по 6 месяцам 25 была

116: 15 по 24, 6 месяцам 13, а по всему 24 28. Ну, как бы, вроде бы 1, 2 полугодие. Более менее равны между собой. Сезонности нет. Как проверить, не подкручена ли ебеда раз.

117: Эффектами. Это уже более тонкая история, но логика такая. Вы смотрите на прочие доходы. Вот прочие доходы, прочие расходы, всякие переоценки, они будут раскрыты в 9 примечании обычно компании

118: Включают эти цифры в ябеду, я не стал включать как более консервативный подход, но если ебеда растёт, но при этом бизнес показатели не растут, это тоже подозрительно, потому что ебеда тоже можно постараться улучшить на бумагу, а деньги в кассе от этого не появятся.

119: Но, может быть, рентабельность ebitda растёт по объективным причинам, потому что как бы менеджмент реально улучшает операционную эффективность бизнеса такое тоже бывает, и какие 2 коэффициента лучше всего предсказывают будущий стресс на практике лучше всего работают чисто.

120: Долг Лебеда и покрытие процентов, потому что именно они показывают, насколько компания зависима от долга и насколько она способна обслуживать этот долг в текущих условиях, если у компании высокая долговая нагрузка и слабое покрытие процентов, это почти всегда проблема.

121: Ещё раз вы можете посмотреть, что с чистым долгом и беда, и беда процентами у делимобиля и у делимобиля. С этим все даже не плохо, а очень плохо. Все мы прошли отчётность. Теперь компания кажется вам нормальной, но это ещё не означае.

122: Что конкретно? Облигации нормальные, потому что облигации это не акция. В облигациях детали решают. Все, все может превратить нормальную бумагу в очень неприятный сюрприз. Какие параметры выпуска я смотрю в 1 очередь срок до погашения купон, если амортиза

123: Бумаги. Есть ли опционы Колы пут и что там вообще с выплатами? Потому что, а и как часто, кстати, купон тоже выплачивается, потому что люди часто думают о бумага на 10 лет, а потом

124: Что ферта через год и это фактически бумага на год. Окей, ладно, вот давайте зайдём на bones, например ну конкретно мне нравится этот скринер, там вы можете другим пользоваться, заходим в фиксы и вот посмотрим облигации нашего с вами эмитента, который

125: Мы сейчас обсуждали делимобиль. Вот у него 5 выпусков торгуется доходность, кстати, такая нормальная. 35 40%. Ну вот посмотрим. 5 выпуск, грубо говоря, нажали на плюсик.

126: Ежемесячный амортизация отсутствует погашение 9 мая на день победы. Как раз цена 98% от номинала. Ну то есть как бы вот мы сейчас коротко посмотрели, что за облигации мы к этому ещё вернём.

127: Что такое ковенанты простыми словами ковенанты это условия, при которых кредиторы могут сказать ребята, вы нарушили правила верните деньги досрочно. Например, если компания обещала держать долг ниже определённого уровня и пробил их, или обещал не брать новый долг без согласия, но в России ковенанты.

128: Часто в облигационных выпусках винал часто нет, и вы, по сути, никак не защищены. Это не хорошо или не плохо. Ну как, ну это плохо, конечно. Ну по сути, это факт. И как понять, в каком условии кредиторов очень просто все облигации в России, ну или почти все не обеспе.

129: То есть в случае банкротства вы будете стоять позади обеспеченных кредиторов и recovery, там, скорее всего, будет ближе к нулю. Поэтому, когда компания говорит, компания надёжная, у неё есть рейтинг. Более того, у неё есть оченьмного недвижимости, в случае чего они продадут эту недвижимость.

130: Платится, да, расплатятся, как вот сейчас гарант инвест, но расплатятся они с обеспеченными кредиторами, с банками. Пойдёмте дальше. Почему облигации 1 компании могут быть разные? Ну вот, опять же, давайте посмотрим на делимобиль. У него, у него есть

131: 2 облигации, вот 5. И давайте я выделю и 2 с погашением в мае 26 года и есть остальные облигации с погашением в 27, 28, 27 годах.

132: То есть в мае, за 1 месяц, им предстоит погасить 6 с половиной миллиардов при, а мы уже там посмотрели с вами, что операционный поток отрицательный, число k, беда высокий, и много ещё чего там, о чем думали люди, которые делали такой график погашения, я не знаю, там это.

133: На мой взгляд, показатель явного непрофессионализма, но Бог с ним, мы уже там, где мы есть, вы должны оценить. Вот предположим, вы хотите взять делимобиль, мы с вами прошли по их

134: Рискам, ну то есть по отчётности. Теперь мы видим купон вам предлагают, вы можете купить бумагу по, предположим, 96% от номинала и в мае получить 100% плюс

135: Ещё получить купон какой-нибудь купон 12 с половиной процентов. Если вы верите, то, что её погасят, наверное, лучше взять, потому что, ну, вполне себе хорошая доходность. Если вы не верите её, что её погасят, конечно же, брать не нужно, потому что у вас

136: Есть возможность заработать 5%. Есть возможность потерять 95%. Что вы будете делать? Ну вот здесь уже и начинается работа облигационера. Так, теперь вот о сравнении вообще облигаций и о том, насколько важна

137: Доходность. Вот давайте приведу пример. Вот у нас рейтинг делимобиля трипл б, плюс мы кликаем рейтинг, мы кликаем трипл б плюс, чтобы посмотреть всех эмитентов этого рейтинга, убираем слово делимобиль.

138: Вот у нас появилось много эмитентов, а 2000 записей сразу все, вот они все, он их уже сам проранжировал по доходности. И вот. Ну да, кстати, делимобиль чемпион, и это плохо, потому что, ну вот давайте посмотрим, вот.

139: Казахстан, облигации Казахстана. 15% Годовых. Ну, это, конечно, очень мало для triple b плюс. Ну, понятно, это Казахстан. Че с ним будет? Ну, конечно, такие красавцы. 1 другого лучше. Ну ладно, вот Магадан 16% тоже понятно.

140: Риск низкий, все дела. Ну вот там лайфстрим 20%. Ну понятно, мфошки, но при этом достаточно. Такая нормальная, но 20% для triple плюс. Да, нормально. Тут, конечно, ещё нужно и на дюрацию поглядывать. Ну ладно, пока идём выше.

141: А вот здесь уже пошли, что называется, 1 другого хлеще. Кто у нас здесь кокс компания, которая делает чёрный металл и уголь, у которого все ещё плохо с точки зрения отчётности 36 и 6, у которой

142: Конфликт м, видео, про который вы сами, наверное, все знаете, но даже на их фоне, там у этих компаний доходность 22 24, у делемобиля 35 40. Ну, то есть рынок крайне негативно оценивает делемобиль.

143: И вот если вы начнём с конца, вот если вы просто пришли и решили взять облигацию максимальную по доходности с более менее приемлемым рейтингом, скорее всего, вы возьмёте делимобиль. Ну вот сейчас я, по крайней мере, вам описал риски, которые берет на себя такая, которые вызывают

144: Такая покупка. Я не говорю, что её не надо делать. Может быть и надо, потому что, а может быть и нет, это решать вам, но вы всегда взвешивайте. Вот риск, доходность, доходность. Мы видим, ваша задача оценить риск, и теперь мы переходим

145: К финалу вы посмотрели бизнес, вы посмотрели отчётность, вы посмотрели денежный поток, вы посмотрели коэффициенты и условия выпуска. И теперь вопрос 1. Что вы делаете с этой бумагой? Потому что анализ без решения это просто теория. У меня всегда есть 3 варианта. Я беру

146: Я не беру, и я наблюдаю. Это важно, потому что многие люди держат в голове только 2 состояния. Беру, не беру, а наблюдаю. Это тоже решение, потому что, ну, делимобиль, а может, у него там, не знаю, завтра ему акционер там в клювике принесёт 5 миллиардов рублей на

147: Гашение в мае, и тогда ситуация резко изменится. Может быть её можно будет брать спекулятивно, а может быть нет, ну и так далее. Там вариантов может быть масса у разных компаний, как я проверяю, переживёт ли компания стресс сценарий. Я задаю себе очень простые вопросы. Что будет, если ставка

148: Останется высокой рынок нервным компания не сможет перезанять. Выручка упадёт на 10 20%. Если в этом сценарии компании все равно можно платить проценты и гасить долг, значит, это кандидат. Если нет, значит это лотерея. Как определять максима?

149: Долю в портфеле на 1 эмитента. И почему это тоже часть анализа. Вы обязательно должны решить, какой размер позиции вы вообще готовы держать, потому что даже если компания кажется вам устойчивой, это все равно риск без риска практически не бывает. Если вы возьмёте 1 выпуск на

150: 40%, то вы превращаете портфель не в инвестицию, а в высокорискованную ставку. Я не говорю, что так нельзя делать. Бафет так делает. Но вы то не баффет. Я обычно объясняю это так. Вы можете купить самую правильную облигацию на рынке, но если с эмитентом случится что-то неожиданно.

151: Вам будет все равно, насколько хорошо вы анализировали, потому что размер позиции убьёт вас раньше, чем default, поэтому заранее ограничивайте долю на 1 эмитента, эта часть анализа точно такая же, как пиналь или баланс, что важнее доходность или вероятность спокойного.

152: Здесь важно сказать честно, облигации это не про максимум доходности. Облигации это про предсказуемость. И когда вы покупаете облигации, вы, по сути, покупаете не купон, вы покупаете спокойствие, потому что если вы хотите и риск, и рост, вы идёте в

153: Там за риск вам платят Ростом, а в облигациях за риск вам платят купоном, но купон не спасёт вас, если компания не платит. Поэтому, когда вы выбираете между доходностью 14% и устойчивой компанией, ну, не 14, я просто так, навскидку, там 15.

154: И доходностью там 25% у мутной компании. Вы должны понимать, что вы выбираете не проценты. Вы выбираете вероятность того, что вы вообще увидите свои деньги. И это не значит, что не нужно покупать компанию под 25%. Просто вы должны взвесит

155: Вероятности и принять собственное инвестиционное решение, за которое вы будете отвечать своими деньгами. Какой стоп сигнал заставляет меня выйти даже из любимой бумаги. И вот тут у вас тоже должен быть 1 принцип вы не женитесь на облигации. Облигации это инструмент, и вы

156: Ровно до тех пор, пока выполняется исходный тезис если исходный тезис, который вы покупали бумагу, сломался, продаём, какие, собственно, сигналы для меня самые жёсткие? 1 ухудшение денежного потока, если компания не генерирует кэш?

157: Ну, это риск, резкий рост долга и процентов. Если она занимает все больше и больше, ей не хватает денег на проценты. Это риск проблемы с финансами. Компания не может, выходит на рынок и не может занять, либо занима.

158: Под безумный купон это ещё больший риск блокировки от фнс. Для меня прям красный сигнал блокировки счетов и задолженности по налогам. Ну и 5 это

159: То, что компания не раскрывает отчётность. Ну, если я не понимаю, чего в ней происходит, как я буду её анализировать теперь, на какие вещи нужно смотреть после уже покупки? Большинство людей думают, что купили облигацию и забыли, но облигации так не работают.

160: Если вы купили выпуск, вы дальше должны хотя бы раз в квартал смотреть, что происходит с компанией. И мониторинг здесь очень простой. Почему? Раз в квартал? Потому что отчётность раз в квартал выходит. Смотрим денежный поток, процентные расходы, долговую нагрузку. Сколько?

161: И график погашения, и краткосрочные обязательства, потому что без денег жить невозможно. Проценты могут убить любой бизнес. Дефолты происходят как раз на погашениях, и краткосрочного долга должно быть чем меньше, тем лучше. И вот если

162: Вы делаете, ну и ещё там неплохо бы смотреть задолженность по налогам. И вот если вы делаете этот мониторинг, вы реально начинаете играть в облигации профессионально не потому, что вы умный, а потому что вы системный, но во всем этом анализе есть 1 важный момент, который многие упускают если посмотреть global

163: Есть множество аналитиков, которые разбирают бумаги, да, у них своё видение, где-то могут быть погрешности. Но в целом, если покопаться, то можно понять их идеи и сделать какие-то выводы. У многих инвесторов есть проблемы, что они не могут проанализировать компанию, но есть ещё большие проблемы на бирже изоби.

164: Компании, вы заходите в терминал и видите там не 1 бумагу, а сотни, даже 1000. Вы видите офз под 15%, там дабл трипл, а под 16, а под 20 вдо, под 30 флоутер юаневые бумаги, суборды.

165: Секьюры. У каждой есть своя аферта, амортизация, своя структура. И здесь начинается вот настоящий вопрос как вы выбираете, что именно и в каких пропорциях купить свой портфель, под какую цель, с каким горизонтом, с каким риском? Потому что умение

166: Анализировать 1 или 2 компании не отвечает на этот вопрос. Тут нужно иметь глобальное видение того, что вы хотите получить от биржи. Я наблюдаю за инвесторами с 19 года. И ключевая ошибка, что многие воспринимают портфель как набор бумаг. Но портфель это система.

167: Система, которая работает под вашу конкретную цель, под ваш горизонт, под вашу толерантность к риску, там трипл, а с купоном 15%. Отличная бумага для 1 портфеля и абсолютно бесполезная. Для другого вдо с купоном 30, может быть золото.

168: Для опытного инвестора с чётким риск менеджментом и катастрофа. Для того, кто не понимает, что он делает, каждая бумага это инструмент. Вопрос в том, для какой задачи вы его используете. Есть ли у вас вообще задача? Что ещё нужно, помимо умения анализировать компании? 1 стратег,

169: Понимание того, под какую цель строится портфель, сохранение с минимальным риском, тогда офз и инвест грейд, доходность, там 15, 20%, минимум нервов, час, неделю на управление. Ну, 20, наверное, многовато, но хотя с Ростом тела, я думаю, может быть

170: Больше доходность выше рынка на 5 7% тогда другая система, другие правила ребалансировки, другие соотношения Коротких и длинных бумаг 25 35 Годовых это работа, анализ, мониторинг, умение генерировать идеи и считать риски.

171: Умение пройти мимо даже купон 32, потому что риск слишком высокий. 2 понимание своего профиля. Это звучит просто, но мало кто реально знает ответ на вопрос, что вы будете делать, если рынок встанет, если купон задержит, если ваша бумага потеряет 15% цены, заме.

172: Большинство людей узнают ответ на этот вопрос. В самый неподходящий момент. 3 умение адаптироваться. Когда рынок меняется в 24 году, я держал 100% вдо. Ну, скорее всего, даже в 23, в 24 я уже частично переходил во флотер в замещайте.

173: В 25, 26 году у меня только 33% в вдо. Почему? Потому что рынок изменился, кредитные риски выросли, дефолтов стало больше, и портфель адаптировался под новые условия. Это не про то, чтобы следить за новостями. 24 часа в сутки. Это

174: Про то, чтобы понимать логику рынка и уметь перестраивать систему, когда меняются вводные. 4 алгоритм действий в нестандартных ситуациях. Что делать, если эмитент объявил рестракт, если вышли плохие данные по отчётности, если компания вышла на рынок с новым?

175: Выпуском под аномально высокий купон это возможность или сигнал тревоги. Если вы не знаете ответа заранее, вы принимаете решение в панике, а решение в панике это самые дорогие решения на рынке. Фундаментальное понимание того, как работает рынок облигаций.

176: Как ставка цб влияет на цену ваших бумаг? Почему флоутер ведёт себя иначе, чем фикс? Зачем нужны юаневые бумаги и когда они имеют смысл? Что такое дюрация и почему она важнее купона? Если вы думаете о процентом риска? Если вы не понимаете этого, то

177: Вы будете системно проигрывать рынку. Я занимаюсь облигациями профессионально с 19 года до этого 25 лет в корпоративных финансах ipo работа с эмитентами изнутри за 6 лет. В облигациях я прошёл путь от 100%.

178: Коротких офз до работы с вдо флотера и валютными инструментами зафиксировал стабильную доходность 25 35% Годовых, переживал проценты, высокие ставки, дефолты, волатильность и за это время провёл через свою систему более 400 учеников.

179: И вот что я заметил. Люди, приходящие с вопросом, какую облигацию купить, как правило, имеют в конечном счёте большие потери по счёту, потому что ищут ответ на неправильный вопрос. Правильный вопрос звучит иначе. Как мне построить систему, которая будет работать на мои цели?

180: В любых рыночных условиях именно этому посвящена моя программа менторства. Не списку облигаций. Он устареет через месяц не готовому портфелю, который можно скопировать. Он сделан под мои цели, а не под ваши, а системе умению анализировать эмитентов.

181: Как вот мы сделали сегодня умению строить портфель под конкретную задачу умению генерировать собственные идеи и находить неэффективность, где риск ниже доходности, умению адаптироваться, когда рынок меняется, чтобы через год не бежать за новым готовым решением, а самому управлять капиталом.

182: Потому что готовое решение работает только в конкретных условиях, а система работает всегда. Что такое менторство и кому оно подходит. Менторство, это 2 месяца обучения, за которые вы научитесь самостоятельно принимать решения, анализировать компании, выбирать надёжные облигации из разных классо.

183: Бумаг и соберёте свой собственный портфель под свои собственные цели. Это не записанный курс, где вы 1 на 1 сам с собой. Все обучение живое со мной в режиме реального времени. Мы работаем над вашим конкретным портфелем. Вот что говорят ученики о работе со мной. Ну,

184: У меня вообще до обучения никакой стратегии не было. То есть я была новичком, который на этом рынке начинал с нуля. Ну и в целом, за 9 месяцев я получила эти самые 30%, о которых рассказывает Александр, наверное.

185: Если б с начала года, то было бы и больше. Привычка, привычка обращать внимание на отчётность. Вот, то есть обращать не просто то, что там вышло, а скорее смотреть финансовые показатели и

186: Разбираться, как они вообще между собой связаны. То есть как вообще финансовая информация о компании влияет на её, ну, получается, какой-то, какие-то будущие драйверы для роста или

187: Например, сможет ли она обслуживать долг, ну и понимать, что это не просто как какие-то набор цифр, а как они взаимосвязаны до обучения я покупала хаотично всех эмитентов, чаще эмоциона.

188: Это были покупки, например, по сообщениям сми, каких-то, то есть было движение за толпой тогда, когда уже покупать или продавать уже было поздно. После обучения я

189: Ну, прошла риск, профиль свой, поняла, что участие в каких-то размещениях или какие-то эмитенты к покупке для меня просто небезопасны, я не распола.

190: Таким большим временем, чтобы все это успевать отслеживать. Поэтому, ну, мой риск, профиль это консервативный, и я и придерживаюсь таких эмитентов высокого рейтинга.

191: Появилась хоть какая-то стратегия, и это большой плюс, да, если до этого, значит, ну покупки были, собственно говоря, такие внезап.

192: Ну, вроде красивая компания и с громким именем. Или это был совет менеджера от втб, собственно, с которым я как

193: Как-то связался там, когда брал у них кредиты. Потом выяснилось, что вот эти советы менеджеров, они не всегда адекватны по прошествии пары лет, да, и

194: Них пришлось отказаться, да, я как-то сам пытался читать книги, но не всегда на это хватает времени, да, все, все-таки обучение позволяет на чем-то сконцентрироваться, тем более, когда оно, ну как

195: Такой предмет всего я обучил более 300 учеников, и это лишь малая часть из них менторство. Моя единственная программа обучения, где ученики под моим руководством формируют портфели, которые подходят под их цели и учатся.

196: Формировать эти портфели набор на метсто я провожу 1 раз в год. За 3 потока я обучил около 130 учеников, на каждом потоке провёл более 200 созвонов, разобрал сотни реальных портфелей в прямом эфире, ответил на 1000 вопросов от 1.

197: До работы с проблемными эмитентами каждый поток это не перезапуск старой записи. Рынок меняется, и я меняю программу вместе с ним новые ставки, новые дефолты, новая логика. То, что работало в 23, в 26 году, требует другого подхода, и я это учитываю.

198: Поэтому обучение раз в год и не в вечном доступе. Прямо сейчас купить обучение нельзя, но вы можете оставить заявку в листе ожидания, что такое лист ожидания. Это возможность зафиксировать за собой место в программе до открытия официальных продаж. Это не оплата и не

199: Обязательство участвовать. Вы просто оставляете заявку и получаете приоритетный доступ к программе на лучших условиях. Заполняя лист ожидания, вы узнаете об условиях и деталях обучения раньше всех получите скидку при входе и сможете заранее закрепить за собо.

200: Место на удобный тариф. Помимо этого вы получите доступ к закрытому теллеграм каналу, где я буду делиться подробностями об обучении проводить прямые эфиры, выпускать подкасты и публиковать материалы, которые не выходят в открытом канале. Оставить заявку, займёт не более 2.

201: Минут. Ссылка на анкету находится в описании под видео или же