0: Всем привет. Меня по прежнему зовут Алексей Ребров. Прошлое наше учебное видео набрало неплохие реакции отзывы, поэтому мы решили продолжить съёмки. Соответственно, сегодня я расскажу о доходностях облигаций, о том, как
1: Какими они бывают и где они отображены в интерфейсе Курбон ру и как их использовать, зачем они нужны, потому что мы даём в нашем сервисе несколько больше информации, чем, скажем так, другие.
2: Логичные сервисы и получаем довольно много вопросов. Иногда инвесторы путаются, спрашивают, а почему вот эта доходность такая низкая, а почему вот эта такая высокая и так далее. Поэтому мы решили разобраться в этой теме и объяснить какие
3: Какие бывают доходности, на что в них обращать внимание, зачем они нужны и где они располагаются в нашем интерфейсе. Итак, мы начнём от простого к сложному. Поговорим про ставку купона, про текущую купонную доходность, затем обсудим простую доходность и
4: Эффективную доходность облигации к погашению ставка купона это процент от номинальной стоимости облигации, который эмитент устанавливает при размещении или оферты и который эмитент выплачивает держателям облигаций в течение её
5: В течение срока её обращения важно, что это процент от номинальной стоимости, поэтому ставка купона имеет значение только при размещении облигаций. При размещении она определяет дальнейшую доходность бумаги в зависимости от её срока, но когда
6: Бумага начинает торговаться на вторичном рынке, цена уходит от номинала меняется. И, соответственно, дальше уже инвестор не покупает купонную доходность. Инвестор покупает текущую купонную доходность, о которой мы поговорим далее. Поэтому, в принципе
7: Ставка купона это только технический параметр для бумаг, которые уже торгуются на вторичном рынке. Мы наблюдаем, что малоопытные инвесторы довольно большое значение уделяют став
8: Купона, что на самом деле неправильно, потому что ставка купона может вводить инвесторов в заблуждение в связи с тем, что текущая купонная доходность может сильно отличаться от ставки купона, установленной по облигациям. Также надо понимать,
9: Что на рынке есть и в принципе, и вообще бескупонные облигации. Сейчас вот на период съёмки этого видео это довольно модно. Эмитенты высокого кредитного качества сейчас довольно активно выпускают бескупонные облигации, где вся премия заложена в дисконте.
10: К цене также есть облигации с купоном 0 1%, которые, в общем, довольно эффективно торгуются на рынке и практически без всякого купона. То есть купон не является обязательным атрибутом облига.
11: Её доходности в целом. Что происходит после того, как облигация размещается и начинает торговаться на вторичном рынке, у неё появляется текущая купонная доходность. Что это такое? Это ставка купона, делённая на цену, облигации в процентах.
12: От номинала. Ну, проще всего показать. На примере, например, вышла на рынок бумага со ставкой купона 25%. И довольно быстро эта облигация выросла в цене до 120. То есть инвесторам понравился купон к
13: Кредитному качеству он считается хорошим, и инвесторы выкупили эту облигацию. Она торгуется на рынке по 120%. Текущая купонная доходность в таком случае уже составит 20,83. То есть это 25 / 1 и 2 на 120.
14: Процентов стоимости. И инвестор когда покупает такую облигацию, он не покупает себе в портфель ставку купона. Инвестор покупает себе текущую купонную доходность. В этом и состоит заблуждение начинающих инвесторов, которые ориентируются на ставку купона.
15: При покупке облигаций на вторичном рынке текущая купонная доходность действительно показывает, какой денежный поток в моменте будет получать инвестор, купив эту облигацию. Но это довольно слабый параметр доходности, потому что он не учитывает, во первых,
16: Премию в цене облигации. То есть, если вы купили ту же самую облигацию по 120%, то к моменту погашения или оферты она упадёт в цене до 100, и эта переплата, она будет вычтена из доходности инвестора по этой бумаге текущий
17: Купонная доходность не учитывает возможность смены купона, кроме как на офертах ещё есть бумаги с купоном лесенкой, который мы маркируем тоже на нашем сервисе, специальным значком, такой пиктограммкой, снижающейся лес.
18: И, например, бумага может иметь текущую купонную доходность 18, но через месяц эти 18 превратятся в 16, 15 или любую другую ставку купона. То есть вот такие нисходящие лесенки, они могут устанавливаться эмитентами прямо при раз.
19: Поэтому текущая купонная доходность может ещё и в этом плане вводить в заблуждение. Ну и последний момент, что текущая купонная доходность никак не учитывает сроки обращения облигаций, график платежей и так далее, потому что, например, на растущем
20: Рынке высокий купон на 3 месяца, это не очень интересно, а высокий купон на 3 или 5 лет это очень привлекательно, потому что рынок предполагает, что если ставки будут ниже в будущем, то
21: Высокий купон на более длительный срок, он стоит, он должен стоить дороже, поэтому чрезмерное увлечение текущей купонной доходностью, оно тоже может снижать прибыльность инвестиций в облигации. И мы
22: Рекомендуем как бы не использовать этот параметр в качестве ключевого для выбора бумаг в свой портфель. Если только вы не используете стратегию рантье. То есть вам важно просто купить бумаги и получать держать их до погашения и
23: И получать от них стабильный денежный поток, регулярный в таких случаях текущая купонная доходность важна во всех остальных случаях она даёт неполную и иногда искажающую информацию о свойствах.
24: Бумаги, ставки купона и текущую купонную доходность на Курбон можно найти в карточке облигации в отдельной плашке, которая называется купонные выплаты. Вот приведён пример такой плашки на слайде. Да, вы видите, что ставка купона составляет
25: Бумаги 15%, да, а текущая купонная доходность 16 76. То есть бумага торгуется ниже номинала и к текущей рыночной цене купонная доходность выше установленной ставки купона по этой бумаге также
26: У нас на сервисе вы можете увидеть дополнительные параметры, такие как наличие купона лесенкой, да, вот в данной бумаге купон лесенкой есть. Также важно обращать внимание на наличие амортизации, потому что облигации с амортизацией они имеют
27: Промежуточные погашения, что снижает номинал облигации в процессе её обращения. И в таком случае ставка купона может остаться неизменной, но купон в денежных единицах будет снижаться, потому что тот же процент от меньшего номинала это
28: Меньшая сумма выплат. Вот все эти параметры мы даём в карточке в плашке купонные выплаты в нашем сервисе. Там же можно увидеть и дату ближайшего купона, наличие оферт, периодичность.
29: Выплаты купона, то есть все вот эти параметры, их можно посмотреть в 1 месте и, собственно говоря, принимать решение по купонной доходности бумаги устраивает она вас или не устраивает и насколько она вообще для вас важна от купонной доходности, мы переходим к более слож.
30: Более комплексным параметром и важным, и 1 таким параметром является простая доходность облигаций. Простая доходность облигаций учитывает одновременно и премию, или дисконт, который может быть в теле бумаги, и период, на который рассчитан.
31: Этот дисконт или премия, да, то есть срок обращения и, конечно же, текущую купонную доходность тоже учитывает простая доходность. Ну вот формула приведена на экране, это как бы стандартная формула, которую можно найти во всех
32: Википедиях. Ну, мы у себя в системе считаем простую доходность немножко попроще. Наверное, да, я попробую объяснить. Простая доходность это весь будущий денежный поток по бумаге, включающий в себя купоны и погашения.
33: Минус затраты, которые вы понесёте на покупку этой бумаги вместе с накопленным купонным доходом. Это ваша прибыль от этой бумаги. Прибыль мы делим на текущую цену покупки.
34: Опять же, включающую нкд, да, накопленный купонный доход, который мы могли, кстати говоря, видеть тоже на предыдущем слайде. И, соответственно, это значение умножается на 100 и также делится на срок бумаги до погашения.
35: То есть нам важно привести эту доходность к годовым значениям, чтобы все бумаги разной длины измерялись в проценте годового дохода, простая доходность привлекательна, чем она легко считается. Во вторых.
36: Она понятна, то есть это прибыль, поделённая на размер инвестиций, собственно, умноженная на 100% приведённая год. Главный недостаток простой доходности состоит в том, что эта формула, этот показа
37: Не учитывает график платежей по бумаге и стоимость денег во времени. Как это объяснить попроще? Я решил это объяснить на примерчике, который показан на следующем слайде. Вот представьте, мы имеем с вами 2
38: Облигации. 1 облигация торгуется по своему номиналу, то есть за 100% у обеих бумаг срок обращения 5 лет, но 1 бумага имеет купон 20% Годовых, a2 бумага это дисконтная облигация.
39: То есть она не имеет купона купон 0, но стоимость бумаги на рынке 50%, соответственно, обе бумаги за 5 лет вам сделают x 2 к сумме первоначальных инвестиций, но облигация 1 сделает эти x 2.
40: Равномерно в течение 5 лет 20 купоном, a2 облигация даст вам + 100% к сумме инвестиций, но на конце пятилетнего периода тут x 2, там икс 2, тут 5 лет.
41: Там 5 лет годовая доходность у обеих бумаг 20%, простая доходность 20%. Но вы ж понимаете, что это очень разные 20%. То есть какую облигацию из этих 2 вы выберете? Я бы однозначно выбрал ту, которая даёт денежный поток равномерно.
42: В течение всего срока жизни бумаги, потому что мы не знаем, что будет через 5 лет. Мы не знаем, какой будет уровень инфляции, как изменится экономика, какой будет уровень ставок и мне лучше получить те же самые деньги раньше, потому что я могу их вынуть.
43: С рынка и направить на потребление. Я могу эти деньги реинвестировать и получить дополнительный доход, получив 20% Годовых за 1 год. Простая доходность не учитывает эту разницу, а она есть, и облигации бывают очень разные. С
44: Очень разными графиками выплат. И, собственно говоря, чтобы решить, устранить вот эту проблему стоимости денег во времени и разного графика платежей. Собственно говоря, и придумано. Придуман главный показатель, который называется эффективно
45: Доходность к погашению в английском языке ил ту материти да, но на самом деле используются разные варианты есть ill to call ill to put то есть доходность к разным типам оферт обычно они все равно обозна.
46: Отличаются 1 1 и той же аббревиатурой айтиэм, да, эффективная доходность к погашению, чем она отличается от простой доходности? Ну вот формула приведена на экране, это стоимость денег, при которой будущий день
47: Денежный поток по этой бумаге с учётом графика платежей он будет эквивалентен цене покупки бумаги вместе с накопленным купонным доходом в текущем моменте времени, на самом деле в финансовом менеджмент.
48: Стандартная формула ирр, то есть чистого дисконтированного дохода в экселе, считается с помощью функции чиствндох или ксир, знаменитый в английской версии, ну, чтобы не вдаваться в детали математических форм.
49: Решения степенных уравнений. Я попробую опять же, на примере показать, как работает эффективная доходность к погашению и в чем её разница с простой доходностью. Вот у нас опять же, на слайде приведены 2 облигации. У нас есть 1 облигация простая.
50: Как барабан без амортизации. Предполагается, что мы покупаем обе бумаги по 90% от номинала номинал 1 000 ₽. Соответственно, в дату покупки обе бумаги мы покупаем по 900 ₽ дальше у 1.
51: Бумаги установлен купон 10%, квартальный, разбитый на 4 квартала, и мы, соответственно, получаем купон по 25 ₽ в течение года обращения этой бумаги. И примерно через год мы получаем погашение этой бумаги.
52: По номиналу за 1 000 ₽. Таким образом, на этой бумаге мы зарабатываем 200 ₽. 100 ₽ мы забираем в теле и 100 ₽ мы забираем купоном. Соответственно, простая доходность этой бумаги составляет 22%. То есть
53: Мы забрали 200 ₽ при инвестиции 900 200 разделили на 900, получили 22 с половиной. Но если мы посчитаем эффективную доходность, мы получим 23 и 2% соответственно.
54: Она учитывает стоимость денег во времени через механизм реинвестирования, то есть эффективная доходность считается, как будто бы вы реинвестировали полученные в процессе платежи, и эти 22% превращаются в 23.
55: А теперь посмотрим на соседнюю облигацию. Это облигация с амортизацией, у которой базовые условия те же самые. Номинал 1 000 ₽. Срок обращения год оставшийся. Она покупается по 900 ₽, по 90% от номинала, но через
56: Квартал через 91 день у этой бумаги происходит амортизация, то есть частичное погашение номинала в размере 50% от номинальной стоимости, то есть 500 ₽ инвестор получает 500 ₽, номинал снижается на 500 ₽.
57: И дальше у нас уже обращается бумага по 500 ₽. Соответственно, пополам снижается купон. Вместо 25 ₽ квартальных мы получаем 12 с половиной и оставшиеся 500 ₽ мы получаем на погашение через год у этой бумаги при
58: Прибыль составит всего 162 ₽. За счёт того, что номинал снижается и купон в оставшиеся 3 квартала будет ниже. Соответственно, если мы эти 162 ₽ поделим на 900 ₽, вложенных изначально, то мы получим простую доходность 8.
59: 15%, то есть простая доходность у бумаги с амортизацией будет ниже, чем у аналогичной бумаги без амортизации. Что понятно, номинал снизился, сумма купонных выплат снизилась и, собственно, прибыль к изначальным инвестициям снизилась.
60: Ну что это значит? Это хуже. То есть это менее доходная бумага. Если мы этот график платежей загоним в функцию эффективной доходности, то мы увидим, что у 2 бумаги эффективная доходность составляет почти 32% сильно выше, чем у
61: 1 бумаги за счёт чего? За счёт того, что вы получаете частичное погашение через квартал довольно быстро, как это объяснить? Опять же, не вдаваясь в степенные уравнения? Суть вот в первых 2 платежах. Смотрите, давайте мы попробуем
62: Вот эту вот амортизационную бумагу разбить как бы на 2 половинки. То есть давайте мы предположим, что мы покупаем не 1 бумагу за 900 ₽, а мы покупаем 2 бумаги по 450 ₽ каждая за 90% от номинала. И 1
63: Бумага у нас гасится через квартал. Мы получаем купон 12 с половиной процентов и 500 ₽ погашения. A2 бумага просто у нас как простая бумага без амортизации живёт год до периода погашения. И получается, что эти 162 ₽
64: Прибыли, которые мы получаем, они разбиваются на вот эти 2 половинки. По 1 половинке мы получаем 100 ₽, и по 2 половинке мы получаем 62 с половиной рубля, но эти 62 с половиной рубля на инвестицию в 450 ₽ мы получаем всего
65: За 91 день. И когда мы эту прибыль приводим к периоду обращения вот этой 2 амортизационной половинки к 1 кварталу, то мы получаем годовую доходность 55 и 7, потому что в 1 случае мы получаем с 4
66: 250 ₽, 100 ₽ прибыли за год, а во 2 случае мы получаем 62 с половиной рубля. Прибыли с тех же 450 ₽ инвестиций, но всего за 1 квартал, а не за 4. И в переводе на год. Это
67: Большая доходность простой пример, который позволяет разложить доходность облигаций, показать, почему эффективная доходность к погашению у бумаги с более ранними платежами, с более ранними погашениями может быть выше, чем простая.
68: Доходность это 1 из часто задаваемых вопросов, когда инвесторы на нашем ресурсе видят бумаги с амортизацией, говорят, ну почему вот у этой бумаги, у неё простая доходность 14, а эффективная, там 25, например, или 30, как так происходит. Вот
69: Ровно из за этого эффекта, что более ранние платежи, они более ценны, если вы получаете возврат в более короткий период времени, соответственно, эффективная доходность из за того, что она учитывает график платежей и стоимость денег.
70: Во времени она является, по сути, золотым стандартом в оценке облигаций. Значит, иногда мы встречаемся со спорами о том, что эффективная доходность это теоретический параметр, который предполагает реинвестирование купонов, значит, очень
71: Важно, что эффективная доходность, она не предполагает обязательного реинвестирования купонов. Она учитывает, она просчитывает стоимость денег, при которой покупка этой бумаги по текущей рыночной цене оправдана. То есть вы можете раньше вывести
72: И деньги в потребление, вы можете их реинвестировать. Это неважно. Эффективную доходность вы все равно получаете и считается, она как будто бы вы реинвестируете эти деньги. То есть она считается через механику сложного процента, соответствен.
73: Эффективная доходность это то, что мы видим в биржевых стаканах. У большинства брокеров это тот показатель, по которому торгуются облигации. Она учитывает и премию дисконт в цене бумаги, она учитывает и текущую купонную доход.
74: И срок обращения, на которую, на который растянута эта премия, она учитывает график платежей, приходят платежи раньше или позже. Они распределены на конец периода обращения бумаги, или они какими-то равными частями или неравными в течение
75: Периода обращения и учитывает возможную смену купонов и прочие особенности выплат. То есть купоны лесенкой там тоже заложены. Именно поэтому етм является таким золотым стандартом, да, етм, не гарантирует вам то какую доходность вы получите? То есть, если
76: Вы покупаете бумагу под етм 25% и даже будете реинвестировать все купоны. Это не значит, что вы получите 25%. В итоге етм это аналитический параметр, который прекрасно позволяет сравнивать облигации.
77: С разными параметрами между собой. Вот в чем смысл етм. Но итоговая доходность инвестора может быть как выше, так и ниже того, етм, который вы наблюдаете в свойствах облигаций, соответственно,
78: В сервисе кор бонс ру вы в плашке доходности цена можете увидеть эффективную и простую доходность в зависимости от тарифа. Мы сейчас считаем доходность сами, потому что иногда мы не соглас
79: Методологией расчёта мосбиржи, расчёта эффективной доходности. Также мы показываем простую доходность. Вот пример конкретной бумаги мы видим простая доходность 12 и 7, а эффективная 25 с чем-то. То есть это явно бумага с амортизацией. Также в ба.
80: Свойствах бумаги выводится етм и дата, на которую она считается. Соответственно, это основной параметр облигации, который вы видите в скринера, в портфеле и так далее. Подведём итоги, значит,
81: Купонная доходность, она важна только при размещении облигации, и она важна для расчёта эффективной доходности бумаги на срок её обращения. Текущая купонная доходность это вспомогательный показатель, который можно использовать в сочетании с
82: Другими, и он важен, пожалуй что, для стратегии рантье только простая доходность. Это Лёгкий, простой способ расчёта, который можно провести самому, который можно легко проверить, но он годится только для
83: Простых бумаг, у которых нет смены купона, у которых нет промежуточных выплат амортизационных, нет изменения номинала и, соответственно, простую доходность удобно использовать на Коротких бумагах, потому что на ультракоротких
84: Бумагах, у которых остаётся 1 купон. Там эффективная доходность может давать определённые искажения, предполагая реинвестирование получаемых доходов, хотя никакого реинвестирования уже может не быть на последнем купонном периоде. Соответственно, эффективная доходность к
85: Погашение у itm это золотой стандарт, в облигациях он идеален для сравнения всех облигаций с разными параметрами между собой, ну и небольшой постскриптум ещё у нас в системе встречается такой показатель, как и y, так называемое ожида.
86: Доходность или экспект дилд это способ оценивать доходность облигаций с плавающим купоном, то есть флоутер, потому что с ними исторически была проблема с расчётами сейчас мосбиржа добавила
87: Совершенствовал механизм расчёта в itm для флоутер в. И показывает некоторые вполне приемлемые значения, но мы в своё время использовали такой конвенциональный стандарт на рынке подход, который называется дискаунтер.
88: То есть ey у нас это тот же самый етм для флоутер в рассчитанный исходя из 2 предпосылок 1, что формула начисления купона не меняется до погашения или оферты, и это условие, собственно, как правило, практически всегда.
89: Соблюдается и 2 условие, что бенчмарк, по которому считается плавающий купон, как правило, основными бенчмарками выступает ключевая ставка центрального банка или ставка руони, что этот бенчмарк не меняется до даты погашения, или
90: Оферты, то есть, если мы имеем 18% ключ в моменте, то мы до погашения или оферты считаем купон по 18 ключу. Такой подход не позволяет сравнивать фиксы с флоутер ми, потому что бенчмарки могут меняться во времени. Вот он
91: Он даёт довольно точное значение для Коротких бумаг. Вот для более длинных бумаг это гипотетическое значение, потому что бенчмарк будет меняться, но он позволяет хорошо сравнивать все флоутер между собой. В чем различие в подходе мосбиржи они используют ещё
92: Более упрощённый подход они протягивают до конца обращения бумаги. Купон, текущий купон, который есть у облигации. Хотя, если, например, ключевая ставка снизилась, а установление купона запаздывает на квартал, эти данные могут быть не
93: Точными поэтому и i, который мы считаем, мы, он, он поточнее для он лучше подходит для оценки флоутер большое спасибо. Соответственно, на последнем слайде, как всегда, приведены наши основные координаты, если будут вопросы.
94: Этому видео задавайте их в комментариях, ставьте лайки, если это видео было для вас полезным, потому что нам важно понимать, насколько востребован этот жанр, да, и мы по прежнему исследуем это для нас.
95: Эксперимент и соответственно, мы смотрим на