0: Главный экономист по инвестиции Софья Данец о том, что происходит в экономике, в подкасте не армагедонец.
1: Привет, это не армагедонец. С вами я Софья Донец, главный экономист т инвестиций, и мы будем сегодня, как всегда, обсуждать главные новости глобальной.
2: Российской экономики, которые влияют на финансовые рынки и наши с вами портфели на глобальном рынке. Все также идёт заваруха на ближнем востоке. Много турбулентности, то мы в дипломатических переговорах, то
3: Опять обмен взаимными ударами разобраться в ситуации не так просто, и предсказуемость остаётся сниженной, но, кажется, тема сырья и ближнего востока начинает немного надоедать глобальным финансовым рынкам какие ещё темы сейчас беспо.
4: И влияют на индексы. Обсудим на российском рынке. Случилось не просто главное событие прошлой недели, а, кажется, главное событие июля, как прошло заседание по ключевой ставке банка России и
5: Почему рынок до сих пор обсуждает, что же на самом деле хотел сказать регулятор?
6: Ну и, наконец, как все это повлияет на российскую экономику? Мы и другие инвест дома пересматривают свои прогнозы на будущее что будет с российской экономикой и какой главный драйвер остаётся за экономическим.
7: Росстом. Все это сегодня в нашем эфире это не армагедонец, и мы начинаем
8: Ну что ж, давайте поговорим о глобальном рынке. Действительно продолжается турбулентность на ближнем востоке. То переговоры, то удары цели 2 сторон остаются очень противоречии.
9: Да и сторон то в этом конфликте больше мы говорим о об иране и сша, но на самом деле кипит весь регион, и найти компромисс для всех сторон оказывается действительно сложной задачей, как говорится.
10: Уже нащупал ручку. Ормузский пролив остаётся основным таким рычагом для переговоров, и сейчас уже мы видим нарушения и в других логистических коридорах региона на этом фоне
11: Нефтяные котировки летят вверх месяц назад, когда мы были в эфире. Российская баррель стоил примерно 60 65 $. После этого мы успели свалиться на уровне ниже 50 и даже приближались к 40 за
12: Российскую бочку, а потом опять взлетели и преодолели даже отметку 85. Сейчас мы в районе 70 75 по основным котировкам на российские сорта. И, как видите, главный вывод, который можно вынести из последней турбулентно
13: Это то, что на самом деле ситуация остаётся крайне непредсказуема. Интересы могут сработать, и здесь могут работать неожиданности. Геополитика последних лет нас учит тому, что надо быть готовым к любым неожиданностям, но.
14: При этом мы поняли, как быстро могут корректироваться вниз котировки при любом урегулировании по прежнему таким флажком точкой на пути для сверки остаются политические выборы в конгресс сша и.
15: Кажется, что до этого времени, ну, надо там где-то уже победить и успеть отрапортовать об этих победах. Ну, вопрос действительно того, что победой можно назвать разные события, но, тем не менее, этот вопрос стоит остро, поэтому, как говорится, часики
16: Тикают, а с другой стороны, ближний восток это ну, давайте так, почти шуточно, скажем, действительно остаётся такой клубок змей, интересы противоречивые, ну и iran, кажется, уже успел существенно.
17: Разозлится, поэтому близкого такого простого пути к урегулированию нет, но, кажется, все-таки основная ставка это на позицию штатов, это на выборы в штатах, значит процесс будет временный и значит, в какой-то момент котировки на нефть в том числе
18: Российскую могут опять отправиться в полёт вниз так же, как это было в предыдущий месяц. Поэтому главный вывод, который мы выносим из последнего месяца, это то, что сырье остаётся ненадёжным другом для росси.
19: Рынка и для российских котировок. Хорошо, что сейчас высокие сырьевые цены побудут с нами ещё. Это возможность продлить позитивные результаты для бюджета. Любой месяц. Дополнительный высоких цен это плюсик.
20: Это отодвигает решение проблем с бюджетом и на самом деле выпадающие расходы бюджета это на самом деле не пустой звук, разница в ценах от, скажем, 45 до 85, настолько существенная, что любые пара
21: Месяцев дополнительных таких сырьевых доходов. Это, грубо говоря, возможность не повышать какие-нибудь другие небольшие несырьевые налоги на следующий год или до конца этого. Поэтому, ну, пока смотрим на котировки, но понимаем, что
22: Друг это не очень то надёжный, и кажется, что на фоне такой болтанки, на фоне понимания того, что тут все будет крутиться, вращаться, а в итоге все равно мы где-то, скорее всего, приземлимся на более низких сырьевых ценах.
23: Кажется, появляются другие точки для фокуса на глобальных фондовых рынках. Ну и давайте посмотрим, что там происходит на глобальных фондовых рынках. У меня тут есть картиночка специально сюда включила не только страны лидер.
24: По размеру фондовых рынков. Здесь, безусловно, есть штаты. Здесь, безусловно, есть у нас и индексы Японии, и индексы Германии. Ну и наш тоже скромный индекс тоже, что уж включи.
25: Да, и что можно тут увидеть? Во первых, последний месяц был достаточно негативный для всех Глоба для большинства глобальных фондовых индексов найти бурный рост, как видите, тут
26: В июле не получается. Поэтому такие простые ставки, на которых можно было выигрывать не только иностранным инвесторам, но и нам с вами, если вы пользуетесь, например, фьючерсами, которые активно предлагает
27: Московская биржа или неактивами, которые предложены на санкт петербургской бирже, то позиция в longer, то есть позиция на покупку сейчас не кажется очевидной риск по всему миру переоценивается.
28: Да, частично это все-таки история завязана на ближний восток. Повторная эскалация, повторный скачок сырьевых цен это опять же негатив для перспектив глобальной инфляции. Это опять же негатив, прежде всего для стран, которые являются
29: Большими крупными чистыми импортёрами топлива. И прежде всего здесь можно говорить о Японии. Фондовый индекс находится под давлением на протяжении последних 3 недель, но главной темой вокруг японских рынков является
30: Не динамика фондового индекса, а динамика йены на самом деле много Разговоров сейчас идёт вокруг йены, говорится о возможной коррекции вплоть до таких движений, как 20 30%, то, что называется риском.
31: Валютного кризиса. При этом каждый человек, да, каждый россиянин, закалённый последними годами, на самом деле, посмотрев бы на динамику йены за последний год или за последний месяц, сказал бы, ребята, вы, кажется, рано беспокоитесь, потому что, в принципе,
32: Текущий момент. Курс йены к прошлому году просел примерно на 10 с хвостиком процентов, а за последние пару месяцев, ну, в районе, скажем так, 5, смотря от какой точки считать. То есть пока на валютный кризис в нашей с вами мерках это точно не не
33: Похоже, но действительно обостряется давление. Опять же-таки это во многом история про удар по топливным ценам, но и, как всегда бывает, к 1 негативному новостному триггеру легко пристёгиваются другие.
34: Опять же-таки идёт переосмысление того, что процентные ставки в Японии систематически и сильно отстали от процентных ставок ставок по другим резервным валютам. Опять же-таки вспоминаем про рекордный, самый большой в мире объём государ.
35: Долга к ввп, да, и в целом внешнего долга. И здесь все беспокойства сразу выплывают наружу. Ну как мы с вами знаем, даже ослабление на 30% это не конец света и не конец рынка, но ещё раз это просто ист.
36: История о том, что короткие позиции на йену сейчас становятся популярной торговой идеей глобально, ещё в фокусе оказался за последние недели фондовый индекс южной кореи южнокорейский.
37: Рынок относится пока к категории развивающихся фондовых рынков, то есть он не включён в индексы развитых фондовых рынков, что немного урезает спектр интерес инвесторов к этому рынку, то есть делает его волатильным чувствительным к притокам и оттокам с глобальной стороны.
38: Поэтому, как вы видите, в этом году индекс солидно разогревался в целом. За 2 года он прибавил, чуть ли увеличился, чуть ли не в 2 с половиной раза нам бы такую динамику, но сейчас мы находимся в же
39: Коррекции индекс потерял в районе 30% за несколько месяцев. Ещё раз. Это не так страшно по нашей с вами мерке, но тем не менее, это большое падение. Что же драйвит переосмысление на этом рынке?
40: Здесь это, конечно, возможно, и история про некоторое снижение толерантности к риску глобально на фоне все той же геополитики и турбулентности на ближнем востоке, но главный корпоративный триггер у этой коррекции это переосмысление перспектив.
41: Производителей, полупроводников и комплектующих, которые нужны для развития индустрии искусственного интеллекта. Кажется история про перегрев, где у нас перегрев в искусственном интеллекте и кто от этог
42: Пострадает, становится все более чувствительны на глобальных рынках. Это подогревает сейчас и некую стагнацию в фондовом индексе сша. Вот эту большую коррекцию в южной корее. Конечно, там есть ещё и история с
43: Увеличением конкуренции со стороны Китая. Поэтому не, не, не так уж все плохо, наверное, в головах инвесторов по поводу перспектив инвестиций в искусственный интеллект, но тем не менее, звоночки звонят, поэтому
44: Обращаем на это внимание, так что кажется, что общая идея это то, что в глобальном рынке сейчас на риске заработать сложно, а на шорте заработать легче, чем на лонге. Оставим это так, грубо говоря, контент.
45: Уровня не только у нас все непросто и перейдём к нашей российской повестке. Это не армагедонец, и мы продолжаем
46: Ну и тут, конечно, супер главной, супер основной новостью и прошлой недели и всего июля стало заседание банка России по ключевой ставке. Ставка была снижена Ровно настолько же, насколько и в июне. А вот
47: Реакция рынка была диаметрально противоположной почему так произошло ключевая ставка снижена ещё на четверть процента и составляет 14% в июне в принципе, на выходе из заседания именно такое решение на июль и было базовым для большинства участников.
48: Ну, пока Шёл этот непростой месяц, пока прилетали новые удары, в том числе, пока все мы с вами стояли в очередях, на заправках разгорался топливный кризис, оставалась повышенная инфляция, вышли супер высо.
49: Инфляционные ожидания. Вот тут, кстати, они у меня есть на графике действительно инфляционные ожидания населения в июле стали максимальными с марта 22 года. Ну и в целом это сильно высокий уровень для
50: Для них за последние 3 года, хотя они у нас и в целом то последние 3 года повышены, но действительно скачок получился большой все понятно, что топливный кризис неизбежно бы привёл к повышению инфляционных ожиданий, но вопрос масштаба получился что скачок впечат.
51: Слил даже, как говорится, скептиков. И тем не менее, вот этот трудный месяц действительно подготовил рынки к тому, что все будет совсем плохо и банк России не будет снижать ключевую ставку, оставит её на уровне 14 25 даст нам
52: Супер жёсткую риторику, а ещё и рассмотрит повышение. Вот это вот витало в воздухе. Что ж, можно ли сказать, что это провал в коммуникации банка России? Да нет, наверное, просто уж очень нестандартная ситуация, в которой мы оказались, и
53: Действительно, страхи рынка, которые на самом деле во многом вполне логичны. А уж насколько они обоснованы, будет проверять только время. Вот эти страхи действительно оказались больше, чем-то, как на ситуацию смотрит банк России по
54: Снижение состоялось, да и в целом риторика, которая к этому снижению прилагалась, оказалась достаточно умиротворяющей, прям уж совсем мягкой её назвать нельзя, потому что осталась недосказанность сигнала на дальнейшее снижение.
55: Прямым текстом дано не было, была просто условность будут смотреть на развитие ситуации, будут смотреть на инфляцию, будут смотреть на инфляционные ожидания и там дальше принимать решения. И в пресс конференции прозвучало можем
56: Смотреть повышение ставки, но сейчас комфортно, и дёргать ставку заранее не надо, но внимание рынка, безусловно, привлекли цифры, ведь это июльское заседание было то, что называется опорным. Опорное заседание это когда нам дают
57: Подробности по среднесрочному прогнозу банка России предыдущий прогноз озвучивался в апреле и явно устарел, причём кажется, что он устарел ещё в апреле, по крайней мере в части прогноза банка России по ключевой ставке на 2027 год.
58: Понятно, что из апреля 26 года можно в целом не сильно заморачиваться, что будет в 27 году он ещё слишком далеко, но в целом прогноз по ключевой ставке на уровне 8 10 в среднем на 2027 год на тот момент уже никому не казался релевантным.
59: То есть закладываться на то, что ключевая ставка в 27 году может в среднем составлять 8, это до куда ж она тогда должна дойти, если мы, например, заканчиваем 26 точно с двузначной ставкой, как можно в среднем стать 8? Ну, наверное, сразу просто
60: Обрушится радикально вниз. Поэтому этот прогноз, ну, явно не был заложен ни в Кривых, ни в обсуждениях. И вот этот прогноз точно поправили. Ну, все, все ждали, что его будут поправлять. Был вопрос только, куда его поправят, где он окажется, какие были варианты, но это
61: То, что он может оказаться совсем высоко, на уровне текущих ставок, то есть подразумевать, что все ребята финита ля комедия, цикл закончен, а может оказаться ниже. Мы рассчитывали на пересмотр до уровня 10 12 в среднем на следующий год получили уровни.
62: 10 с половиной, 12 с половиной. Ну, действительно, тут как бы тоже есть некоторая логика рубить хвост собаке по частям. Этот прогноз ещё может двигаться выше. На текущий момент мы исходим в базовом прогнозе из того, что средняя ставка в следующем году составит 2
63: 15 и 2 то есть она попадает в верхнюю часть того интервала, который банк России сейчас нам представил, а на конец этого года релевантным кажется тот прогноз, который мы зафиксировали после июньского заседания 3.
64: 15 с половиной на конец этого года это тот сценарий, который для нас до июня был консервативным, то есть таким условно негативным вариантом, на котором мы оставляли там треть вероятности. И вот он реализовался.
65: Материализовался. То есть мы ушли из базового в консервативный. Сейчас он стал нашим базовым. И, конечно, в этом случае надо обсуждать. А где ж тогда оказался теперь консервативный? Раз мы переезжаем из базового в негатив. Надо готовить новый новый негатив.
66: Сценарий, мы его тоже, конечно, можем описать словами подробнее, ещё обсудим экономические прогнозы в 3 части нашего сегодняшнего эфира, но в части ставки точно можно сказать, что со стола не уходит вариант, когда действительно цикл затянется, когда
67: 14 может задержаться с нами надолго и даже не ушли риски, когда ставка будет повышена. Сейчас подробнее расскажу, в каких случаях мы бы видели риски материализации, повышения ставки. Ну а пока давайте все-таки ещё раз подробнее о реше.
68: И что сказал регулятор в пятницу? Так вот, средний уровень ключевой ставки до конца этого года, по данным банка России, по его базовому прогнозу, должен составить от 13 и 7 до 14 и 0. Это значит, что
69: В этом сценарии не подразумевается повышение ставки, то есть даже вот в эту широкий, в такой, в интервал прогноза банк России не попал вариант повышения ставки. Это значит, что на топливный кризис банк России смотрит как на временное явление.
70: И банк России даже дал некоторые подробности, из чего он исходит, исходит из того, что мощности выпавшие будут введены в строй и ситуация на рынке восстановится полноценно. До конца этого года подробно мы обсуждали топ.
71: Ситуацию с вами. В прошлый раз она, конечно, находится в развитии. Сейчас мы имеем все ещё существенный дефицит, по разным оценкам, от 25 до 35% дефицита у нас сейчас есть на
72: Внутреннем рынке по бензину. Сейчас этот дефицит распределён крайне неравномерно. Мы видим, что ситуация в центре, ситуация в городах миллионниках, ситуация в Московском регионе, она, безусловно, стала лучше, это прямо ощущается, но мы знаем, что
73: Есть регионы, в которых ситуация, напротив, ухудшилась все, что находится за уралом. Да, здесь топливный кризис пока только ещё берет своё. Надеемся, что ситуация будет улучшаться. Есть первые позитивные такие новости ласточки о том, что повреждённые мощности или мощности
74: Находившиеся в ремонте постепенно начинают возвращаться в строй. Есть новости об импорте, пока это активный импорт из белоруссии есть импорт небольшой, из Казахстана этого пока не так много, да не так недостаточно для того, чтобы утра.
75: Не дефицит. Ждём, подоспеет ли импорт из Индии, о котором много говорится на уровне договорённостей. Ну и, конечно, ограничение на экспорт дизеля немножко помогло стабилизировать ситуацию. Впрочем, с дизелем в России и было не так уж плохо. Поэтому топливный
76: Ситуация в развитии как будто действительно двигается в позитивную сторону на этом фоне предположение банка России о том, что ситуация будет купирована и восстановится до нормы до конца года, не кажется каким-то Hiper оптимистичным, как будто бы это вот действительно.
77: Такая справедливая справедливая серединка, серединка в прогнозах. Естественно, мы не знаем, будут ли ещё разрушения и насколько эффективно можно будет их предотвратить и насколько быстро купировать. Мы опять же-таки только ждём ееще притока по
78: Импорту. Ну, как-то в Сайде, как говорится, в настоящих объёмах. И будем наблюдать темп роста цен на бензин и на дизель остаётся высоким. Мы последние 2 недели видим, что немножко снизилась динамика
79: Ниже 2%. Неделя к неделе, рост цен. Но, согласитесь, честно говоря, 2% в неделю это все ещё не мечта, не предел мечтаний, не мечта поэта, это все ещё кратно, кратно выше, чем должно быть в норме, грубо говоря.
80: Это все ещё по сценарию пятилетка за 3 дня. То есть это все ещё очень высоко, но ещё раз. Тут главное предположение это временный характер шока, он не, не распределится, в другие не пойдёт заражать, он действительно будет заражать логистику.
81: По ценам мы уже видим, что логистика удорожалось на 10 15%, как рапортуют новостные ленты по отдельным секторам, ну и, соответственно, есть и проникновение в цены более стабильных, традиционно непродовольственных товаров.
82: Без бензина и продовольственных товаров, без плодоовощной продукции эти цены выглядят хуже, чем должны выглядеть в середине лета, поэтому здесь уже точно не 0 эффект и, естественно, инфляционные ожидания, но вопрос всегда времени, как мы видели, ндс тоже, безусловно, проник во все.
83: Товары, безусловно, проник во всю инфляцию, включая базовую, но быстро из этой базы вышел. Тоже самое было с осенним скачком цен связано тоже тогда с топливной ситуацией. Вот главный вопрос, профиля, можем ли мы возвращаться?
84: На нормальную траекторию, как только отгремят, отгремят шоки со стороны предложения, последние полтора года показывали, что можем именно такое предложение, предположение вводит сейчас банк России в свой прогноз, ну и, честно говоря, на текущий момент.
85: Мы с ним более чем согласны. Так почему же компромиссы и действительно это новый какой-то компромисс или нет? Я думаю, что, грубо говоря, там половина в коррекции, который рынок устроил, который мы пережили за последний.
86: Месяц. Это были не просто сомнения в позиции регулятора по ставке. Это были, естественно, вопросы о, собственно, тех вводных, в которых мы будем жить не только сейчас, но через месяц, через полтора осенью, грубо говоря, что
87: Ещё свалится в этот наш базовый сценарий сверху, со стороны геополитики, и, безусловно, в негатив. Очевидно, любая геополитическая встряска это дополнительные издержки, это дополнительные потери. Вопрос только, как будут распределены эти потери? Грубо говоря, кто заплатит, кто
88: Заплатит повышенные налоги, чтобы перенаправлять средства на необходимые восстановительные и оборонные расходы, кто заплатит издержки по восстановлению своих собственных утерянных производственных мощностей и как мы все остальные, будем платить.
89: И какие-то потребительские налоги и, собственно вот эти повышенные процентные ставки. То есть издержки это точно с нами вопрос, как они будут распределены, когда издержки растут, а позитива компенсирующего не предвидится. Это, безусловно такой
90: Период, когда мы отказываемся от риска, это период, когда мы уходим в безопасные и в короткие инструменты. Собственно, этим и занимались весь последний месяц. Ещё раз этот фактор не снят со стола. Геополитика продолжит фонить и продолжит преподносить сюрпризы.
91: Конечно, в основном негативные, но вот на этом фоне, что должен делать центральный банк, добавить туда негатива в это горящее, да, уже Котёл добить. Есть ли компромиссность у центрального банка?
92: Между инфляцией и экономическим Ростом, а может быть, банк России и вовсе таргетирует побыстрее принять эту боль этих новых издержек, побыстрее перераспределить средства от неэффективных компаний к эффективным за счёт увольнений, за счёт перераспределения.
93: Возможно, из частного сектора в госсектор, раз уж это приходится делать, вот это все обсуждалось этот месяц. То есть вопрос был не в том, будет ли цб реагировать на топливный шок, может реагировать, может не реагировать, но ясно, что как бы снижать ставку точно будет ниже. А вот
94: Вот пойдёт ли он до конца, пойдёт ли он уже ломать, так сказать, чтобы ускорить, ускорить принятие боли. Вот это было, мне кажется, в голове очень у многих, да, и банк России подливал, так сказать, коммуникации в топку этих сомнений.
95: На форуме в в Питере много обсуждалось как раз про то, что неэффективные производства должны поскорее закрыться. Ну как ещё это можно трактовать. Кроме того, что вот что нам всем надо, так сказать, пристегнуть ремни и приготовиться. Ну вот эти все сомнения уходят после
96: Июльского заседания. Так уже бывало. Да, цб уже не 1 раз рассеивает наши сомнения, что он готов быть компромиссным, что он не хотел бы увидеть в этой стране рецессию. Напомню. Кстати, интересно, отмечу, что в прогнозе банка
97: России прогноз ввп на этот год был пересмотрен вниз, он составляет теперь от нуля до единички, то есть такой очень небольшой фоновый рост. А вот на следующий год прогноз был даже улучшен до уровня полтора 2 с половиной процента. Это значит, что цб готовится в следующем году, хочет видеть
98: Экономику цветущей. Так что вот такой сигнал нам даёт цб не таргетирует, он рецессию, таргетирует, он свою инфляцию, но готов проявлять толерантность и к немонетарным шокам, и к тем шокам, которые считает временными. Поэтому я
99: Есть у меня такой интересный график, где ключевая ставка дополнена графиками по бизнес активности и инфляционным ожиданиям. Поэтому много говорилось о том, как же так. Цб умудрился не отреагировать на инфляционные ожидания. Он ведь так много про них говорит, почему же?
100: Он не поднимает ставку, когда поднимаются инфляционные ожидания. Вот какое-то противоречие многие обсуждали в июльском решении. Ну вот давайте просто посмотрим, как это работает на ретроспективе, не инфляционными ожиданиями едиными принимается решение все-таки.
101: Баланс между тем реагировать на повышение инфляционных ожиданий или спад экономики, он где-то всегда посередине. То есть если у нас одновременно происходит и рост инфляционных ожиданий, и бизнес настроения, да, кипят, бурлят в хорошем
102: Сторону, как это было, например, в 23, 24 году. Ну, тут к гадалке не ходи, будет повышение ставок. Такой же эпизод у нас, например, наблюдался, в принципе, в 21 году, правда, с низких уровней, но, тем не менее, мы там стартовали, хорошие были бизнес настроения и одновременно
103: Инфляционные ожидания подрастали, ставки, не сомневаясь, устремились вверх, ну или, например, когда уж очень непонятная ситуация начало 22 года, очень высокие ценовые ожидания, и, несмотря на провал в бизнес активности, все-таки цб за ними
104: Туда пошёл, но, правда, быстро откатил, поэтому скорее где-то в середине у нас реакция цб, между тем, чтобы пощадить бизнес, и тем, чтобы реагировать на ценовые ожидания, и эта картина сохраняется.
105: Единственный, пожалуй, случай, когда мы ждали бы повышения ставки или даже, может, резкого повышения ключевой ставки, это случай, когда пришлось бы реагировать на вторичные эффекты паники традиционно цб показывал.
106: Нам эпизоды. Как можно задрать ставку в те моменты, когда у нас был отток, отток из банков, наличность, например, 20 22 год, отток из сбережений в потребление, какой-то ажиотажный эпизод спроса это тоже 22 год.
107: Это предыдущие шоки 15 года, 8, 9 года, когда на страхах, что завтра импорта не будет, или подорожает он в 3 раза бегут покупать 2 холодильник, или de, естественно, набег из набег, из рубля в
108: Валюту тоже, опять же, таки, ну, тут, конечно, супер пример. Это 8 год. Тогда население купило наличными только 80 миллиардов долларов. Согласитесь, это очень приличная цена, но вот кажется, что сейчас набег на наличность, просто технически невозможно устроить
109: Наличность иностранную я имею ввиду в иностранной валюте. Её не так много в нашей стране, да и в целом понятные риски, куда её потом девать, что с ней делать. Поэтому выход резкий из рубля в валюту кажется сейчас маловероятным сценарием.
110: Иностранного капитала нет, чтобы выходить, или он заморожен, а российский капитал кто хотел, тот вышел остальной, кажется, не такой уж большой поток, да и инструменты ограничены, остаётся возможность не нулевая вероятность паники по типу.
111: Потребительской или по типу банковской. Это очень маловероятные события. Хотя мы видим, какой шквал информационного такого негатива информационной, да, войны, можно так сказать, сейчас осуществляется, чтобы такие настроения раскачать. Ещё раз нам
112: Кажется, это супер маловероятный сценарий, но это тот самый сценарий. Пожалуй, единственный, где мы можем увидеть резкое повышение ключевой ставки. Оставим это как маловероятный. Но есть ещё и вероятность не снижения. Помните, упомянула, что раз уж мы
113: Переехали из базового в консервативный, значит, пора готовить новый консервативный. Так вот, новый консервативный. Это, пожалуй, зависание на уровне вблизи текущих ставок ещё на полтора года. Это не базовый, это сценарий. Действительно в негатив он
114: Подразумевает, что банку России за это время придётся опять пройти эти развилки, убивать экономику или подождать, и кажется, что вот июльское заседание нам показывает, что решение то вроде принято и в очередной раз, и в очередной раз компромиссное, а значит, вероятность такого сценария завис.
115: Ставки возможно только в том случае, если уж очень много денег прольётся из бюджета, и этого хватит, чтобы компенсировать все беды кредита и внешней неопределённости. Пока на это не похоже, но тем не менее, вот
116: Сейчас мы будем переходить к тому, как обновлялись прогнозы и добавим немножко цифр. Это не армагедонец, и мы продолжаем.
117: История роста российской экономики на следующие полтора года для нас выглядит более консервативно, чем для банка России на 0 6%. Мы ожидаем рост в этом году и в районе единички. То есть в целом все ещё доста.
118: Достаточно прохладно. На следующий год вправо уезжает вся история, про которую мы говорили, которую ждали и надеялись на 2 полугодие этого года. Восстановительный рост в инвестициях, то есть возврат к инвестиционному циклу. Вот это
119: История действительно уезжает выше ставки, выше неопределённость, хуже геополитическое давление тут не до инвестиций. Но что же остаётся главным драйвером тогда с экспортом? Как видите, ненадёжный дружок. Да, у нас то-то хорошо, то плохо, но на
120: Надёжным, надёжным здесь товарищем остаётся внутренний потребительский спрос. И вот, чтобы обсудить, что мы здесь видим и как развивается ситуация, каковы прогнозы я приглашу в эту студию Александра Самойлова.
121: Привет, Саша. Александр главный экономист команды т инвестиции и как раз специалист по потребительскому сектору. Все. Так, спасибо, что присоединился. Мы в этой студии обсуждаем часто дополнительные сектора. Сырье не
122: Металлы, но сегодня у нас тема, которая, как говорится, поистине близка каждому. Все мы ходим в магазины. У меня лично настроение такое, что, кажется, мы уже не 1 месяц находимся в режиме экономии, но, с другой стороны, в новостной повестке много и слышится.
123: И ободряющих новостей. Вот давай разбираться. Расскажи, что действительно происходит в этих секторах. Будем смотреть на цифрах. Ну да, традиционно инвестору ближе вопрос, насколько подорожала любимая выпечка в пятёрочке, насколько большие скидки
124: Будут делать ритейлеры и какова будет динамика заработных плат, цены на нефть, золото это все хорошо, но они где-то далеко. А давайте посмотрим на то, что мы видим каждый день с вами в магазинах. Разберёмся конкретно на цифрах после расхождения в
125: В 1 квартале 26 года динамики заработных плат и динамики потребления. Сейчас мы видим, что эта история схлопнулась обратно. По сути, ну, дефицит труда, по нашим оценкам, он все-таки начинает ослабевать. Это мы видим и по индексу
126: Несмотря на то, что безработица все ещё находится на исторических минимумах, при этом темпы роста потребления значительно возросли, мы видим, что это произошло за счёт непродовольственного сегмента, в частности, за счёт роста продаж автомобилей, а вот на еде
127: В частности, ну, россияне по там данных публичных эмитентов начинают экономить, и ритейл борется с этим повышенными скидками, старается удержать трафик потребителя у себя в сетях. А я точно знаю, что мы смотрим ещё и на тда.
128: То есть не на данные только ритейлера, но и на данных наших клиентов. Расскажи, что там по секторам, если позитив и где сложнее, где легче. В прошлом году у нас была такая очень яркая развилка между то, что называется контрциклический и
129: Сектора, что происходит в 1 полугодии этого года, да, по нашим данным, мы также отмечаем разворот. Пусть он далеко не такой красноречивый, как это выглядит на данных росстата. По сути, во всех непродовольственных товарах.
130: Вот мы можем видеть там, в правой части графика, что есть некоторый отскок, он достаточно скромный, традиционно здесь выделяется медицина. То есть вот на чем россияне точно готовы экономить в последнюю очередь даже позже, чем в расходах на супермаркетах на еду, это на затраты.
131: На здравоохранение, то есть на медицинские сети и на фармацевтику. То есть вот на затраты в аптеках. Услуги в целом, ну, достаточно стабильные, там где-то 3% год к году они показывают, но основной разворот вот в непродовольственном
132: Сегменте, в частности, в доме и ремонте в авто туризм после понятного проседания, там, после начала боевых действий, там и обострения конфликта между сша и ираном тоже отскочил. В целом мы видим ускор.
133: По широкому фронту затрат. Но мы не разделяем такого оптимизма на 2 полугодие и есть несколько факторов. Во первых, мы ожидаем, что заработные платы продолжат замедляться на фоне достаточно слабого найма. Мы видим все.
134: То экономическая ситуация сейчас, ну, мягко скажем, не самая радужная. И, во вторых, более долгосрочные последствия топливного кризиса, его проникновение в более устойчивую инфляцию также будет давить на потребительскую уверенность и активность.
135: Что, ну, ограничит рост потребления во 2 полугодии, а вот эта история со ставками. То есть ставки все-таки оказались ниже. Это все-таки, наверное, подогревало часть вот этого отложенного спроса на непродовольственные товары длительного пользования, которые мы видели.
136: В том числе во 2 квартале изменение такое более плавное снижение ставки, отсутствие такого однозначного быстрого позитива здесь на 2 полугодие, как повлияло на наши прогнозы?
137: Ну, по сути, более высокая ставка ожидает, что и в том числе и потребление будет ниже. Да, мы действительно видели во 2 квартале такой отскок, и не только в сегменте автомобилей по непродовольственным товарам, в частности, за счёт накопленного спроса, за счёт того, что
138: Что вот склонность к потреблению россиян подросла, ставка не такая высокая и можно хотя бы текущий денежный поток, который они получают там, в том числе от заработных плат, пустить на потребление. На наш взгляд, действительно это будет оказывать некое дополнительное давление на спрос во 2 полугодии.
139: Но оно будет так не столь значимым, в отличие от там динамики заработных плат, они скорее будут оказывать основное давление. То есть мы все-таки говорим о более медленном, но все-таки спросе, росте, довольно уверенном росте лучше, чем в каких-то плохих сценариях, лучше, чем в
140: Сложные годы, на удивление, действительно крепкий внутренний спрос, это хорошо, это немножко нас утешает просто как обычных людей. А что касается того, как на это, как это монетизировать на фондовом рынке, кто у нас тут есть.
141: Из компаний, где это можно увидеть не только в выручке, но и в прибыли.
142: Да, это важный момент не выручки, но и в прибыли, по сути, то, что мы видим. Вот по оценкам, по нашим компаниям, в покрытии многие мультипликаторы, то есть оценки, как рынок оценивает, там единицу прибыли компании, они снизи,
143: Они находятся на достаточно низком уровне, но, как обычно, дьявол кроется в деталях где-то это обоснованно, где-то нет, например, x 5 недавно представил операционные результаты темпы роста среднего чека в пятёрочке ушли ниже 3% год к году.
144: Просто это в номиналах, да, это в номинале, то есть не как будто, да, да, да. То есть это совсем мало. Продовольственная инфляция 3 и 4%. То есть действительно, у ритейлеров дела сейчас не так легки, и в 3 квартале ещё последствия.
145: Кризиса. И вот рост цен на дизель также будет заходить в средний чек с учётом текущего спроса. И то, насколько россияне готовы тратить в супермаркетах. Не факт, что сразу все получится переложить на полку. Поэтому в данном случае вот не случайно я обратил ваше внимание на здоровье.
146: Сектор здравоохранения, потому что там действительно даже в более дорогих сегментах, таких как там, более премиальные, более дорогие медицинские сети, мы видим стабильный и даже растущий спрос. И здесь мы обращаем внимание на 2 компании. Это озон фармацевтика, это производитель дженерика
147: Средняя стоимость лекарства там находится в районе 100 ₽. Это постоянный устойчивый спрос. Компания занимает там 5, 6 место по третичным продажам, то есть уже по аптечным продажам в 25 году, в начале 26 года, и у неё на под
148: Ходе 2 проекта, которые повысят и маржинальность, и присутствие в бюджетном сегменте, это озон медика и map скейл уже совсем скоро, в 27 году ждём их запуск, поэтому мы смотрим позитивно на компанию, считаем, что она недооценена, и 2 эмитент
149: Это мать и дитя, компания, которая 1 из крупнейших медицинских клиник, занимает 2 место по объёму выручки на рынке, по сути, её ключевой сегмент это не только уже репродуктивное здоровье родовспомо.
150: Это также уже широкий спектр, там всех медицинских услуг. Компания развивается как в регионах, так и в Московском, в московской области и в Москве. Спрос на роды очень устойчивый ценник на роды растёт очень
151: И продолжает это делать. Поэтому и компания проводит мэнй не все по низкой оценке, но потенциал синергии есть у большинства сделок. А ещё говорят, демография у нас в стране пострадает. Да, главное, какой сегмент, они Нара.
152: Долю рынка в демографии, то есть в количестве родов, вот на их на по отношению к total, к total родовспоможению это справедливо, мне кажется, справедливая ставка, 1 дополняющий вопрос вот на самом деле не без удивления, честно говоря.
153: Можно смотреть на то, как фактически уже 5 год рост в российской фарме, в фарм секторе опережает большую часть других секторов, остаётся крепко двузначным, поэтому вопрос, почему это происходит и будет ли
154: Продолжать. Может ли это происходить бесконечно? Это импортозамещение, это насыщение или это что-то ещё, или теперь это всегда так будет. И вот давай для широкой публики лишний раз расшифруем это загадочное слово дженерики. Угу. Ну, значит,
155: Ну, тогда с конца дженерики, это, ну, такой, чтобы ликбез небольшой был, дженерики это препараты неоригинальные. То есть у оригинальных препаратов истекает срок патента, и тогда любой производитель может начать производить этот препарат по известной этой формуле.
156: Тогда цена препарата обычно драматически падает там раз в 10, и, ну, он как бы становится более доступен для, для всех потребителей, что происходило на рынке фармы. Ну, действительно, да, ты права. Происходит процесс импортозамещения, он идёт, он уже не такой.
157: Сильный, там, как это было в 23 году, в 24. Потихоньку этот эффект он ослабевает, но тут подхватывают другие компании, которые занимаются более, там инновационной фармой, например, про Мамед, который вот вводит свой препарат.
158: Недавно ввёл на рынок terzetto на основе терептино это по сути, ну, является аналогом препарата Эли лилли, который ушёл и ушёл, и забрал свой патент с российского рынка, и это расширяет весь рынок, то есть это как бы.
159: Расширяет общий пирог, потому что этот препарат и дешевле, чем зарубежный аналог. И также он, ну, достаточно популярен, так как позволяет бороться с лишним весом и диабетом. В общем, здесь как будто бы есть и долгосрочные структурные факторы, которые не
160: Исчерпаны комфортная комфортный сектор, комфортно в нём пребывать и с точки зрения Долговых эмитентов, и с точки зрения эмитентов на рынке акций как говорится, интересно было бы увидеть ещё ipo в этом сегменте это точно будем наблюдать спасибо большое, саш, мы будем
161: Сейчас финализировать и хочется вернуться к разговору об общем индексе, об общем рынке акций. У меня тут остался последний слайд с красивыми линиями по динамике российских индексов и оценке рисковой премии, чтобы ещё раз
162: Говорить главный вопрос, который сейчас всех терзает. Ну вот все хорошо, мы получили такое неплохое, на самом деле заседание от цб. Вроде бы оно должно было нас всех спасти, на что мы надеялись, и оно как будто бы точнее, так, на что мы уже перестали даже надеяться. И вот оно действительно как будто
163: Кинул нам спасательный круг, но при этом мы, естественно, не вернулись на те уровни по индексу, с которых мы в это пике стартовали, то есть 2 600, которые когда-то казались на самом деле таким нижней частью коридора для
164: Российского индекса. Ещё вот в мае это казалось достаточно устойчивой границей, где нет фундаментала, чтобы падать ниже неё. И вот, вот мы провалились на 2000, сходили ниже и теперь на 2 200 пытаемся закрепиться по индексу московской биржи. И главный вопрос
165: Когда опять, что дальше? Опять 2000 или опять 2 600? Вот чтобы я сказала тут вот почему интересный этот график, на который я хочу вам показать, здесь вот ярко красной линии есть индикатор, который показывает
166: Такую риск премию, то есть такой доход, который акции в оценках акций заложен доход на риск относительно государственных длинных, безрисковых, предположительно, облигаций. И то, что происходило
167: С российским индексом это 2 составляющих за последние вот месяц, полтора. Это собственно, коррекция в длинных вот этих вот безрисковых ставках, а они улетели практически на 2 процентных пункта вверх. И это для
168: Должно транслироваться, ну, по фундаменталу, как говорится, в рынок акций минимум на вот 6, 7% ниже. Ну, ясное дело, что мы с вами не на 6, 7% упали, а на все 23 где-то примерно
169: С, вот, ну, за период 2 месяцев, но вот эти, эти, эта компонента, там точно была примерно половину просадки в индексе гособлигаций, которая происходила за последний месяц, мы компенсировали за последние дни, то есть,
170: Есть действительно более сбалансированный сигнал банка России, плюс меры такие тоже успокоительные сигналы от бюджета, от минфина. Они нас, в принципе, нам позволили отскочить ещё раз. Это половина негатива, которое пролилось
171: Остальная все-таки завязана на том, что неопределённость остаётся высокой, прилететь может что угодно. Ну и все равно даже со стартовой точки. Если она не сильно уходит в какие-то супер ужасные сценарии, все равно вот эти самые издержки геополитические, они возросли.
172: Они с нами, они будут впитываться быстро, никто никуда не уйдёт, поэтому это все вот внесено в цены. Может ли дальше демонтироваться? Вот это вот, вот этот навес, вот эта вот премия в ставках по длинным гособлигациям, на мой взгляд, может, но
173: Как минимум здесь важная вводная, это сентябрьский апдейт по бюджету, потому что надо понять, чего там у нас с расходами. Мы пока только фантазируем. Цб нам тоже помог пофантазировать, тоже накинул, чего он там представляет по бюджету вроде не страшно, но, ясное дело, дефицит.
174: Шире займы, шире. Минфин зарегистрировал очередные выпуски бумаг с переменным купоном флотер. Пока это полтора триллиона. То есть это значит, что это такой намёк, что расходы могут на год возрасти на полтора триллиона. В принципе, да, выше план
175: Ну, возможно, потому что флоутер у нас рассматриваются как вот навес над планом по заимствованиям, ну, как говорится, а может быть, это все будет не полтора триллиона, a3 на, вроде бы, на все это мы уже заложились, поэтому сентябрь никак не уточнить нам взгляд на минфиновские.
176: Бумаги. Пока минфин нам не расскажет, на каком мы свете хотя бы с точки зрения планирования на следующий год. Поэтому здесь вот, чтобы снять эту премию, чтобы снять этот навес, нужно ещё пожить. Нужно дожить условно до сентября, посмотреть, что там будет. Что касается 2 компоненты в переоценке.
177: Рынке российского рынка акций, да, а это уже не 2 процентных пункта, которые должны были уйти в 6, 7% индекса, это уже 5 процентных пунктов, да, требуемой доходности, то это как раз коррекция в риск премии. То есть в премии за риск это все ушло.
178: Просто в отвесную планку за последний месяц. И мы с уровней такого 10, которые стали такой новой нормой в норме, то это должно быть 5 6. Мы уже где-то понимаем, что это может быть около десятки. И вот с этой десятки мы ускакали на 15, то есть в индекс это
179: Добавляет лишние тоже вот эти 15% и вот эти 15%, они сейчас постепенно отъезжают. То есть процентиков 5. Мы там треть этого движения в риск премии сейчас где-то можем, значит, стабилизировать, но естественно, сдуваться. Это риск, премия
180: Тоже должна после того, как будет понятнее, кто заплатит. Поэтому сентябрь это как минимум та точка, которой надо дождаться с точки зрения и противодействия в геополитической стороне, и с точки зрения уточнения бюджета, а соответственно, и вот это
181: Вторичного, как будет реагировать, как может поменяться ещё стратегия цб. Не исключено, что в сентябре мы увидим паузу по процентной ставке. То есть, знаете, маятник настроения цб раскачивается сентябрь как раз может нас опять чуть чуть охладить и
182: Естественно, будем много смотреть за апдейтами в минфине, а пока август горячий месяц традиционно нервный для российского финансового рынка, а это значит, что на вопрос, что мы будем видеть после 2 202000.
183: Или 2 600. Мы пока отвечаем с осторожностью волатильности, пока может быть много негативные новости могут прилетать, и мы можем уходить в локальные коррекции вниз, зависая где-то вот сейчас вокруг 2 200, но с высокой волатильностью.
184: Для того чтобы прорваться выше, для того, чтобы выйти на восстановительный тренд, нужно больше определённости, нужно возобновление более явного цикла снижения, а это все даже не сентябрь, это месяц. И дальше это уточнение взгляда до конца.
185: Года. Давайте смотреть, как будет развиваться ситуация. Пока главное слово для нас при формировании портфеля, при выборе эмитентов. Это осторожность, осторожность и ещё раз осторожность. Как говорится, принимаем успокаивающие препараты, поглядываем на
186: Надёжных эмитентов, в том числе сегодня, обсуждали эмитентов из отрасли здравоохранения. Ну и, соответственно, желаю, как всегда, всем удачных инвестиций. Это не армагедонец. До новых встреч.