0: Коллеги, приветствую на связи Алла эксперт команды инвест ассистенс. И давайте сегодня проведём небольшой мастер класс на тему того, на какие неочевидные параметры стоит инвестору обращать внимание при анализе отчётности. Давай

1: Начнём с того момента, который мы с вами уже затрагивали при разборе отчётности евротранса, а именно про тот феномен, что бывает очень часто такое, что у компании прибыль есть, а денег нет.

2: И это тоже своего рода иногда красный флаг, если там раскорреляция серьёзная. И иногда это просто тревожный фактор. Но обращать внимание на это, безусловно, стоит. Поэтому инве,

3: Необходимо смотреть при анализе отчётности не только на чистую прибыль компании, но и на свободный денежный поток. А что нужно посмотреть после того, как мы с вами посмотрели чистую прибыль, нужно

4: Пуститься в отчёт о движении денежных средств, оценить операционный денежный поток, размер капитальных затрат, рассчитать свободный денежный поток и посмотреть динамику оборотного капитала, если мы с вами будем

5: Наблюдать, и особенно не в 1 отчётном периоде, а в нескольких, что свободный денежный поток у компании хронически отрицательный, несмотря на наличие прибыли, это может быть тревожным признаком, потому что когда

6: Компания фактически тратит на инвестиции, у неё обширная инвест программа, и тратит она больше, чем зарабатывает. Это может говорить о том, что в будущем под риском.

7: Виденды и чистая прибыль, потому что финансировать откуда-то капитальные затраты нужно либо за счёт наращивания долгов. И тогда у нас с вами проценты по кредиту будут увеличиваться, либо за счёт

8: На ранее накопленные кубышки и тогда процентные доходы, которые у нас с вами до чистой прибыли будут, наоборот, уменьшаться. Но в любом случае и это, и это будет способствовать тому, что

9: Чистая прибыль у нас с вами будет снижаться, поэтому на этот момент стоит обращать внимание в качестве примера. Давайте посмотрим с вами сегодня на отчётность ростелекома. Он как раз у нас с вами отчитался за пёр.

10: 2 полугодие и ряд моментов, про которые вот я сегодня хотела с вами поговорить. Здесь очень наглядно видно. Если мы с вами посмотрим отчёт о финансовых результатах, он же о прибылях и убытке, то мы увидим, что

11: У компании чистая прибыль за полугодие есть, но при этом, если мы спустимся ниже в отчёт о движении денежных средств и посмотрим на чистые денежные средства от операционной.

12: Деятельности, вычтем из них капитальные затраты. Как раз то мы увидим, что свободный денежный поток у компании отрицательный. И в прошлом периоде тоже самое было тоже, если вычесть из 41

13: Миллиарда 75 миллиардов. Мы увидим, что свободный денежный поток отрицательный. А это приводит к чему? К тому, что компания вынуждена наращивать долг. Я сегодня как раз

14: Анализировал отчёт и чистый долг у компании тоже немножко подрос по балансу. Мы с вами можем посмотреть по строчкам кредиты и займы. Соответственно, как вы видите, они тоже подросли, то есть компа.

15: Тратит больше денег, чем она имеет. Она наращивает задолженность. И в итоге это в их конкретном случае приводит к тому, что финансовые расходы у компании достаточно значительные. Здесь они конкретно сейчас не

16: Потому что цикл снижения ключевой ставки и компания за счёт этого перекредитовывается чуть дешевле, чем было раньше. Но это очень опасно, если у нас цикл повышения ключевой ставки, если долговая нагру

17: И так достаточно высокая, то впоследствии это будет вести как раз к тому, что чистая прибыль будет не расти, а снижаться, то есть у ростелекома не запредельная долговая нагрузка и уда.

18: Чуть перекредитовываться подешевле, поэтому у него этот негативный эффект отчасти сглажен. Но была бы у нас с вами стадия роста ключевой ставки. И, собственно говоря, в прошлом так и было. Ставка росла, финансовые расходы росли чистые.

19: Прибыль у компании, соответственно, снижалась. 2 неочевидный момент, на который стоит обращать внимание, это эффективность. Очень часто инвесторы гонятся за темпами роста, потому что темп

20: Роста сидят в нормальных мультипликаторах для компании и в оценке её акций. И вот представьте себе, что у нас есть 2 компании, у обоих компаний, там выручка выросла.

21: Примерно 25% ебеда на 20% год к году. Показатель одинаковый. Означает ли это, что компании должны оцениваться одинаково, если они работают в 1 и той же отрасли, не

22: Обязательно, потому что если у них разная при этом эффективность или она даже была одинаковая, но 1 растёт за счёт низкомаржинальных направлений, а другая за счёт более высокомаржинальных направлений, то у

23: 1 компании, у неё эффективность будет снижаться, и это будет тоже приводить к тому, что для неё мультипликаторы будут нормальные более низкими. Как пример можно привести сектор.

24: Ритейла, у нас есть тренд на экономию населения, на переход на более экономичные продукты и у ритейлеров на фоне этого, на фоне, в том числе высокой инфляции, опережающего роста себестоимости.

25: Расходов на персонал. У них наблюдается как раз тенденция к тому, что рентабельность, обида понемногу, но снижается, и таким образом, если раньше, например, для них мог быть нормальный мультипликатор иви,

26: Bad допустим, там 2 с половиной x то чем ниже будет рентабельность, тем ниже будет этот нормальный мультипликатор, например, он может стать нормальным на уровне 2,2 x пройде.

27: Ещё какое-то время и он ещё может снизиться, то есть чем ниже будет рентабельность, если тренд сформировался, устойчивый растёт, например, у x 5 какой-нибудь Чижик низкомаржинальный.

28: И тем ниже будет, соответственно, справедливая стоимость акций, хотя компания может быть по прежнему достаточно эффективной, хорошо работать, расти с теми же темпами роста, как и ранее. Поэтому помимо динамики

29: Самих показателей выручки и bad чистой прибыли необходимо обязательно оценивать и качество роста, то есть что происходит с маржинальностью, почему формируется та или иная тенденция.

30: Потому что бывает, что там какая-то временная волатильность в показателях, а бывает, что это сдвиг бизнеса и все показатели, касающиеся эффективности, необходимо оценивать, но и оценивать.

31: Так же, как и другие показатели, которые будут влиять на чистую прибыль компании, тот же самый чистый долг. Что ещё, на что ещё стоит обратить внимание? Бывает такая очень часто ситуа

32: Когда на 1 взгляд долги у компании вроде как будто бы нормальные, то есть высчитываем чистый долг, делим его на bad, получаем какое-то, ну такое неплохое значение, например, полтора икс.

33: То есть умеренно закредитованная компания. Каких-то проблем как будто бы и нет, но очень часто, очень часто бывает такая история, что у компании часть долгов фактически скрыта и

34: Процентных платежей скрыто. И даже не потому, что компания там манипулирует цифрами, как-то злонамеренно, вот употребляет теми своими правами, которые у неё есть, а просто потому, что инвестор до конца

35: Не понимает. Если мы с вами вернёмся в баланс того же самого ростелекома и посмотрим, то мы, помимо строчки кредиты и займы, например, можем увидеть строчку обязательства по аренде. Что

36: За обязательства по аренде, как мы с вами знаем, у многих компаний бывает такая история, что у них

37: Вместо аренды фактически такие же кредитные обязательства, просто в форме лизинга, они тоже с процентными платежами. И если, например, вот в краткосрочных обязательствах по аренде у ростелекома как бы ещё немного, то

38: В долгосрочных обязательствах по аренде, как мы с вами видим, у ростелекома практически половина от кредитов и займов. То есть фактически общая долговая нагрузка. Если там, например, лизинг, она может быть больше как

39: Понять, что там мы с вами по хорошему должны пойти читать вот эти примечания 7 и 11, то есть посмотреть, что у нас с вами в составе арендных платежей, есть ли процентные платежи по аренде.

40: Либо хотя бы воспользоваться поиском. Например, можно просто ввести лизинг. У них, насколько я помню, нет лизинга, нет, но мы можем с вами взять и ввести исковик и смот.

41: А что же, собственно говоря, у компании, у нас с вами в аренде сидит?

42: Так, не находят. Ну давайте попробуем, посмотрим. По примечанию. У нас 7, 11 было по 11. Мы видим с вами, что у компании здесь финансовые активы.

43: А по 7 давайте посмотрим.

44: Ага, вот у нас с вами 7 примечание. Активы в форме права пользования и обязательства по правам аренды как раз. То есть то, что мы с вами хотели посмотреть.

45: Мы видим, что у компании имеются процентные расходы, и они относятся к обязательствам аренды. То есть мы можем предположить, что в какой-то форме минимум, частично лизинг здесь есть.

46: Соответственно, здесь по хорошему нужно поискать какую-то детализацию по поводу этих обязательств, потому что, возможно долги больше. На самом деле также можно посмотреть ещё такую достаточно интересную

47: Историю в части процентов, когда мы с вами смотрим в отчёт о финансовых результатах, мы очень часто видим, что вот у нас с вами есть процентные расходы и

48: Мы думаем, что вот это все вообще финансовые расходы компании, но, во первых, здесь идут по начислению очень часто, если смотреть сумму в отчёте, движении денежных средств, мы увидим, что фактически

49: Уплаченные проценты расходятся с этой цифрой. Они могут быть либо больше, либо меньше. Почему так? Потому что бывает такое, что платится, например, за прошлый период. Про

50: Проценты. Бывает, что проценты частично капитализируются, то есть они не попадают в офр, но они фактически у нас с вами уплаченные, и мы тоже должны на это обращать с вами внима.

51: Потому что это меняет восприятие долговой нагрузки компании, когда мы оцениваем с вами, до какой степени легко или тяжело компания может обслуживать свои долго.

52: Обязательства мы с вами высчитываем, в том числе коэффициент покрытия процентных платежей, то есть делим проценты, которые компания заплатила на её ебеда. И если это значение близко к

53: Единички, то мы видим, что никакого запаса прочности у компании нет, любое, даже незначительное снижение беда будет вести к тому, что компания будет вынуждена наращивать долги, чтобы обслуживать свои обязательства, и это тоже

54: Как бы получается не очень хорошая ситуация, поэтому необходимо тоже смотреть, есть ли у компании капитализированные проценты. И если, да, в каком они размере.

55: Относительно уплаченных фактически процентов и относительно начисленных процентов. Если компания капитализируют достаточно большую долю больше, там 20, 30%, то здесь уже стоит корректировать, то есть

56: Делать корректировки на вот эти капитализированные проценты при оценке фактической ситуации по обслуживанию долгов компании. На что ещё 100

57: Обращать внимание в отчётности. На самом деле таких параметров достаточно много, но самое главное, чтобы мы с вами, как инвесторы, могли понимать, превращается ли фактически

58: Прибыль в деньги, то есть не бывает, нет ли у компании такого, что прибыль есть, а денег нет. Сколько капитала компании требуется для дальнейшего роста? Какие у неё вообще капитальные расходы?

59: Какие планы по капитальным расходам, есть ли у компании для этого деньги или она будет вынуждена наращивать долги, и чистая прибыль поедет вниз? Что происходит с эффективностью, с самой бизнес моделью? Нет ли такого эффе?

60: Что при внешнем благополучии, что вроде тут растёт, там растёт долговая нагрузка, неплохая, а на самом деле происходит сдвиг в сторону каких-то менее маржинальных продуктов, маржинальность падает, и это тоже будет вести к

61: Негативной переоценки компании. Сможет ли компания обслуживать свой долг с учётом, в том числе скрытых долгов, потому что у того же ростелекома, а забыла вам показать капитализированные проценты все-таки есть

62: То есть, вот, как вы видите, компания тоже их капитализируют. Здесь на самом деле немного. Ещё есть компании, у которых капитализация гораздо больше, но, тем не менее, анализировать это нужно.

63: И по хорошему нужно смотреть, сколько прибыли действительно достаётся владельцам акций, потому что у компании ещё часто бывает большая неконтролирующая доля, и вы смотрите на чистую прибыль, на общую

64: С учётом неконтролирующих долей, а фактически акционерам принадлежит только та доля прибыли, которая без их учёта, то есть более глубокий анализ каждой компании, всегда помо.

65: Может вам понять, что там на самом деле происходит, потому что очень часто за внешне благополучными цифрами на самом деле есть различные скрытые риски, которые негативно будут влиять и на будущее.